人行突減息南北水加快流動現轉機

中國人民銀行上周五突然宣布減息，說起來其實也並非太過意外，縱觀內地宏觀及微觀最新經濟形勢及發展，減息有其必要性及前瞻作用。

而對「滬港通」的投資者而言，減息同樣地會產生若干短線的正面推動，不可忽視當中的影響，高負債行業有望減輕負擔，內地流動性也將稍為改善，百業也將受惠。

「滬港通」啟動一周，市場反思極大。在過去的一周，筆者連續數天在中央電視台探討及分析相關趨勢，從「滬港通」啟動的意義及影響說起、談到北熱南冷、其後情緒降溫、反思港股遭冷遇的原因、到最後更檢討一周表現，以及對A股買賣制度未來改革方向的意見等等，無所不談。

始終，筆者認為A股為「滬港通」盛宴下的「頭盤」目前由於A股尚未被全面納入環球金融指數，穩量的國際資金當然尚未出現，筆者估計，至少在半年後，各指數及權重基金才會分階段吸納，屆時北上額度勢必用畢，這也是未來主流的發展趨勢，締造A股改革的先機。

獲國際吸納須待半年

筆者在上周四接受了新華社的專訪，同樣談到「滬港通」開局未如預期的情況，實際上並不影響其長線前景，也毋須過於擔心氣氛的「低迷」。

隨着進一步了解市場及相關限制的鬆綁，制度長線值得看好。大家不能僅僅以一周或一個月的交易量作為成敗指標，始終制度是活化證券市場的突破點，建立多渠道吸引資金進入，為內地企業融資和發展提供新路徑。

目前，環球投資者對A股市場，對比起內地投資者對港股市場更為熟悉，初期北熱南冷在所難免。特別是境外機構投資者，以往以熟習QFII及RQFII模式，而在未來此等投資者將重新部署以不同的渠道，在內地進行新的資產配置。

不過，「港股通」的情況則不一樣，目前QDII額度尚未用盡，此外，不少大型投資者亦已通過其他途徑進入港股市場，「港股通」對不少內地投資者而言，只是一道消防門，是否能運用？其變數甚多。

筆者認為，內地券商應做好「港股通」的推廣工作，加強投資者教育，讓普通投資者更加了解「港股通」的運作，並給予「滬港通」更多時間與市場磨合。始終內地投資者規模極為龐大，最終南向資金的規模依然有較大的發展空間。

須加強投資者教育

在「滬港通」開通的第二天，筆者接受了內地《證券時報》（下稱證）的網上專訪，也提出了不少看法，不妨在此與讀者分享如下。

證：「滬港通」對於A股市場來說，最大的利好是什麼？

溫：其實，業界在過去7年一直無間斷討論如何可加快簡化內地與香港跨境證券投資的問題，而現在出台的版本，對內地金融市場意義尤其重大，彼此對涉及「創新」的內容更感興趣。

這次「互聯互通」屬雙向性質，並非單純中央送大禮予特區政府，政策選擇由總理宣布，意義在於對中國金融改革與創新的整體影響。

中國資本市場與資本賬個人層面的某程度開放，股市投資者的深化與廣化，可謂中國金融市場發展的一個重要里程碑。

證：「滬股通」額度開通當日用盡「港股通」僅用16%，為何遇冷呢？

溫：北上買A股的意欲較強，當中有明顯的機構投資者的影子，而南下買港股的意願卻奇冷，隱約只見散戶的身影。在「滬港通」下，可參與投資港股的內地投資者為數非常少，參考上交易所發言人早前的說話，符合證券賬戶及資金賬戶餘額不得低於50萬元人民幣的內地個人投資者，佔A股總賬戶數，只有0.85%。

更甚的是，按筆者與內地金融機構的溝通，這0.85%裏面只有少數人有興趣買港股。

證：周一券商股為什麼會下跌，北上資金對券商沒有利好嗎？

溫：「滬港通」當中分為「滬股通」及「港股通」，目前南向交易並不熱烈，早前預期過高，這對內地券商的業務很難在短時間內有所提振，而北向交易有近百家券商分享，當中不少是外資券商，中資券商的機構實力有待建立，我覺得調整是由於事實與預期之間的差距造成的，「滬港通」是長線概念，往後當市場熟悉後，慢慢還是會熱起來，中長線的價值也是肯定的。

證：對AH股價差如何看待？

消費類股份較吸引

溫：在近月，AH股價差原則上愈來愈小，筆者認為往後價差投資套利空間可能不再存在。的在過去的半年，AH股套利已差不多完成了，現在部分A股比H股更貴，未來市場的焦點將集中在市場中的稀缺行業身上。值得提出的是，「滬港通」某程度上能縮窄A股銀行板塊價格較低的情況；不過，「滬港通」資金規模有限，一些AH板塊並不特別存在獨特稀有性，如果AH股價差已追平，股價未來的發展就要重新回歸企業的基本面了。此外，由於南北資金量並不一致，價差的情況已成客觀現實，未必能在短時間內消失。

證：目前A股哪些板塊相對於港股更有估值優勢？

溫：對比H股市場，對香港開放的A股為投資者提供了更寬的投資選擇，涵蓋了更多的內地上市公司，提供了更大的市場容量，特別在零售、食品飲料、耐用消費品（汽車及家電等）、消費服務（旅遊）、原材料和資本品、公用事業、醫藥等行業的範疇。估計以大盤藍籌股和港股稀缺的消費類較具吸引力，較符合香港投資者的投資喜好。

證：「滬港通」啟動之初，哪些板塊或個股最值得內地投資者關注？

優質藍籌料受惠

溫：可以考慮較為優質息率較好的藍籌股、一些估值較低的A+H當中的H股，以及一些沒有在內地上市的紅籌股等等。國際投資者以價值投資為標的，投資息率的回報相當看重，企業過往的表現、管理層的素質、行業的前景以及企業的優勢相當重要，投資者必須以國際視野對待港股，必須摒棄喜小、喜新及喜差，採取新的策略喜大、喜優及喜持久的取態。

證：「滬港通」開通了，「深港通」是否也要提上日程了？

溫：儘管「滬港通」成效有待觀察，但作為中國資本市場改革重要的一步，我依然覺得「深港通」在未來半年的時間裏，有頗大的機會會提上議程。「滬港通」首先會打通兩地市場，「滬港通」推出之後，必須仔細進一步觀察其實際細則、方案等，然後根據評估情況進一步完善。

此外，「滬港通」開通初期，內地投資者習慣與香港不一樣，市場難免出現波動，不可以麻木樂觀更需要居安思危，審視未來市場改革的方向。待數據進一步細化後，對未來的「深港通」有極大的參考價值，亦能協助「深港通」打開更大的空間及基礎。不過，由於深圳股市的特徵與上海股市並不一樣，開放的重點與投資者面對的風險也不一樣，需要更多的時間來準備。

此外，中小企業板與創業板是否也同步開放，值得深入研究及評估，在市場改革的同時如何平衡穩定與風險，也將成為「深港通」啟動前需要思考的重點。

作者為資深投資銀行家