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2024年2月9日

習廣思 信筆攻略

港美盈測現背馳 熊市牛市非偶然

恒指在兔年尾二個交易日,已經跟不上歐美股市,更與A股表現脫鈎,全日下跌203點,收報15878點,大市成交額縮減至777億元。阿里巴巴(09988)因季績欠驚喜,業務復甦前景未明,股價重挫6.1%,科企季績期,將為大市添不明朗因素。

美財策幣策谷盡穩經濟

兔年尾聲,外圍股市升勢持續,標指受企業盈利向好刺激,接近破5000點,當地時間周三再創歷史新高【圖1】;日經指數周四在央行唱鴿下,上漲2%,再突破前高位【圖2】;歐洲Stoxx 50亦刷新紀錄。這些股市能出現持續的升勢,主要是宏觀政策十分寬鬆。

 

疫情期間美國的財政及貨幣政策極度寬鬆,抵禦了抗疫對經濟的負面影響,當疫苗面世,病毒被擊退,經濟快速復甦,通脹開始上升,復加俄烏戰事的影響,推升油價及食品價格,通脹終於大爆發,聯儲局要急急加息抗通脹,不過只是緊貨幣而繼續寬財政,看看美國政府財赤便可一清二楚。

更好彩的是通脹開始自高位拾級而下,經濟表現卻繼續強勁,聯儲局雖然不會像市場預期般今年減息5至6次,但減2至3次應是保守的期望,經濟好而又有息減,股市自然興奮。通脹未回到2%,可是工資增長快過通脹率,打工一族有實質工資增長,多年難得一見。造就了美國今日的榮景,是政策的巧妙布局,還是「剛剛碰上啱啱」的巧合,直是要找專家考究一下。

市場再無人預測美國今年會出現衰退,加上大型科技股可說是壟斷了全球市場,包括微軟、蘋果、Facebook母企Meta、Google母企Alphabet,還有擁AI晶片技術的輝達(Nvidia)及AMD等,它們估值貴,但盈利增長勝預期,支撐着股價,「真係吹佢唔脹」!

港美股市表現之差距,看看券商對兩地指數的盈利預測便很易解釋。券商對納指100未來12個月的每股盈利預測一直向上調;相比之下,恒指的預測則不斷向下走【圖3】。買股票都是買企業的盈利前景,資本很自然是棄港股追入美股。

人行預期管理仍待改善

中國的宏觀政策着眼於長遠發展,講求高質量,不追求大水漫灌,講求內生增長動力,可說是細水長流,慢工出細貨。聯儲局的政策責任只有兩個,分別是通脹及就業,貨幣政策就環繞此兩大職責。人民銀行的職責則顯然繁重,除了要管好貨幣供應的數量和價格外,也要防範和化解金融風險,並配合國家政策,推動經濟結構轉型,利用不同的工具,支持科技、綠色經濟、農業、實施普小微貸款支持工具等等,最後還要維持滙率穩定,真是任重而道遠。

不過,央行貨幣策傳導最重要是引導市場的預期,這方面人行似乎應該加強。舉個例子,日本央行副行長內田真一對商界演講時表示,未來就算終止負利率政策,也很難想像未來的路徑會是快速一直加息落去,負利率結束後,金融條件仍會維持寬鬆,任何改變也會是循序漸進。

市場收到的訊息是加息應該近,不過毋須擔心,因為央行不會一路加落去,會以維持寬鬆的金融條件為目標。結果是日圓兌美元急挫0.7%,日經指數抽升2%,今年初以來已累漲10%,惟因日圓貶值,以美元計只升4%,對香港投資者而言,這個回報已相當理想。有時不用炒人,股市都可以升的,只是政策簡單,直接易明,一般人都感受到,對前景有樂觀的預期。

內地通縮風險揮之不去

內地周四公布的1月居民消費價格指數(CPI)下跌0.8%,較市場預測的跌0.5%為大;同月工業生產者出廠價格(PPI)跌2.5%,跌幅略低於預測的2.6%。國統局解釋,CPI跌幅較大,主要是去年1月為農曆新年,產生物價較高的基數效應,按月看則CPI上升0.3%,漲幅比12月份擴大0.2個百分點。

然而,無論怎樣計算,內地的通脹仍是太低,非食品價格按年只是升0.4%,消費品價格下跌1.7%,通縮風險還是揮之不去。見到如此物價水平,生意人對投資自然是「縮皮」,消費者亦不會急於去買東西,因為日後買可能更便宜。各方面的政策仍需要更加積極,才能走出困局。

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