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2023年12月6日

習廣思 信筆攻略

A股恒指獨憔悴 寄望明年出重招

港股再遇大跌市,恒指昨天曾插逾400點,收市挫318點,繼續大幅跑輸外圍,而且愈跌愈急,絕對是熊市現象,背後原因盡在不言中。參考今輪跌市,與去年7月至10月的跌浪相比可能更惡劣,當時全球股市一齊向下,納指跌勢也驚人,惟今次獨中港股市下行,港股情況更顯著。

內地樓無起色 重創消費信心

去年10月底,恒指曾低見14597點【圖1】,當時正值中共二十大會議,政治上較為敏感;港股特別疲弱的原因,還包括中概股美國退市風波、疫情嚴格封控等。不過,論經濟數據,那時候內地經濟數據還未至於太差,其後疫情解封後的反彈也特別強勁。

今輪跌市,環球股市基本未見下滑,反而在憧憬利率見頂回落之際節節上揚,美股升幅可人。中國股市本身已經跑輸全球股市多年,近幾個月特別疲軟,滬深300指數今年10月插穿去年低位,昨天再次破底,創2019年以來新低。

股市表現不濟,可說是資金對中港經濟投下不信任票。自今年6月,中央政府推出多輪救市措施,以穩樓市、穩民企信心之後,中國經濟依然每況愈下,樓市銷售未見起色,零售數據不振。

在過去一年高息期中,全球樓市都不景,打擊消費信心,惟很多國家在後疫情時期、旅遊防疫解封後開始復元。中國情況特殊,雖然有解封後的報復性消費反彈,但內地人財富過分集中在樓市,當房地產市場死火,購物花費都要忍手,消費大受打擊,已經追不上世界經濟反彈潮流。

中國消費有多麼低迷,可以從餐飲內需等股份表現略知一二。曾是內地餐飲明星股之一的九毛九(09922),今年初股價高見23.95元,昨收報6.95元【圖2】,不足一年時間跌幅達70%;另一業內知名企業海底撈(06862),年初曾見24.7元,回調至6月,8月的反彈一度逼近24元,昨又挫至13.82元,創近一年低位。

房企債務黑洞抵消救市效益

很多內需股都比大市更殘,體育用品股基本由年頭跌到年尾,李寧(02331)年初高見逾81元,現瀉至21.25元,勁插74%;特步國際(01368)年初高位11元以上,現回至4.3元,累挫63%;安踏(02020)算是跌得相對較少,年初攀上近124元,昨收報75元,跌幅「僅」四成。

外出用膳消費可以減,波鞋衣着可以慳,基本消費類股份似乎也相當差,康師傅(00322)、統一企業(00220)股價由首季跌到末季,就連青啤(00168)近月跌幅也追上其他餐飲股,約8個月時間跌幅逾四成。

由房地產市場不景氣,傳導至各行各業都變差,看來這一源頭一日未解決,經濟都很難復甦。在逆周期之下,傳統上政府可以利用金融政策如減息降準,去刺激貨幣流轉,這一工具年內亦已多次用到,暫時效用卻未顯。或許房地產市場涉及的債務實在太過巨大,這些金融工具帶來的效益都被債務黑洞所抵消。

財政政策方面,今年一直以來中央政府都頗為謹慎,避免出現大水漫灌式財政支持,不過最近都要放開政策,宣布了透過發債籌集一萬億元人民幣,以支持城中村改造及保障性住房等基礎建設。這是一着大招,據摩通估計,相當於中國全年房地產投資的9%,規模巨大。這些投資預料在明年首季逐步推進,希望有助房地產市場回穩。

靜候中經會推政策穩增長

可是,由於賣地收益嚴重縮水,地方政府財政亦相當緊張,要有其他財政輔助措施實不容易,進一步減稅降費可能已經較難。當政府要開源,把政府基建資產如機場、鐵路上市也許是不錯的建議,可惜當下中國金融市場氣氛低迷,或要待市場好轉時再作考慮。

市場現在都寄望本月中旬召開的中央經濟工作會議,再有重招推出。據彭博報道,雖然當下中國經濟挑戰重重,但預料當局仍會定出明年進取的經濟增長預測,與今年的約5%增長目標相若。

瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤預計,會議將維持穩增長的積極政策支持基調,設定溫和及更為顯性化的積極財政政策,推動化解地方融資平台債務風險等,亦會維持寬鬆的貨幣和信貸政策,加大對房地產市場的政策支持。今年發行一萬億元人民幣特別國債後,2023年一般財政赤字率料升至3.8%,明年再溫和擴張0.6個百分點。

摩根士丹利也估計明年中國赤字率升至4%。以中央財政而言,赤字率仍有空間提高。一些經濟學者仍維持明年中國經濟增長目標在5%左右,並預料人行將會進一步減息及降準。

評級機構穆迪搶先於內地經濟會議前,把中國主權信用評級展望由「穩定」下調至「負面」,或是預計到中國明年有更進取的發債計劃。中國財政部作出回應,對此感到失望,認為中國經濟正在轉向高品質發展,中國有能力持續深化改革、應對風險挑戰。穆迪對中國經濟增長前景、財政可持續性等方面的擔憂是沒有必要的。

曾經受惠於內地消費降級的零售股名創優品(09896),昨一度瀉26%,收市仍挫14%【圖3】。據內媒報道,該股插水是因名創優品高層李敏信先後兩次合共減持180萬股。假如屬實,要提防該股成為另一隻藥明生物(02269),正所謂春江水暖鴨先知。券商普遍給予該股未來3年盈利及收入增長預測頗為進取,名創優品昨天收市後發公告指出,集團業務營運正常,日常營運和財政狀況並沒有重大不利變動,並表明管理層未來一個月計劃出手增持,至於能否釋除市場疑慮,很快便知曉。

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