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2023年10月9日

石林 金與銀

金銀市跌後反彈 弱勢未改

中國官方上周六公布了截至今年9月底的儲備資產數據,其中黃金儲備為2191.55噸,比8月增加了26.12噸,意味着中國過去連續12個月增持黃金,累增量為243.23噸。目前的持金量繼續居全球央行排名的第七位,其價值則佔本國總儲備資產的3.98%。

俄國央行亦公布其截至今年9月底的國際儲備數據,其中黃金儲備的價值為1404.99億美元,若按該月底的倫敦金下午定盤價申算,數量約為2336.3噸;其價值佔該國總儲備的24.69%,明顯大於中國相應的佔比份額,原因是俄國總儲備規模不及中國的兩成。

近期市勢如過山車

另一邊廂,世界黃金協會在上周三發表了全球官方黃金儲備的月度統計數據。截至今年7月,各國央行向IMF申報的持金量共為35683.8噸,比6月增加了19.3噸;過去一年期間,共增持了355.1噸。惟此統計數字對照協會在另一份「黃金需求趨勢」季報的同項統計數字,有很大的差異。

該份季報指出,自今年6月份的過去一年期間,全球央行合共增持了1227.5噸黃金。同類統計項目,得出的結果不同,此問題一直令到筆者感到困惑。

現再談談最近國內外黃金價差大幅變動的情況。上海黃金T+D價格飆抵每克480.5元人民幣高峰後,於「10月黃金周」前夕大幅回落至446元人民幣。國際金價隨後續跌,由於國內休市,難以把國內外金價作同時刻的直接比較。不過在此期間,中港兩地的飾金價依然相差很大。長假之前,國內有店舖曾最高標價616元人民幣,到假期前夕回落到603元人民幣,其後價格繼續回落。直至假期快將結束,國內有店舖標價588元人民幣,本港一店舖則報價460元人民幣,上述兩舖飾金價差高達每克128元人民幣。該黃金價差問題仍會衝擊整個國際黃金市場。

最近國內金價從創出新高,到長假期前大幅回落,略為收窄與國際金價的差距。其後國際金價接力連跌9天,並考驗年內低位的支持力;到國內長假期結束前夕,金價從低位反彈,疑避免與內地的價差過大。

在這個有如過山車的歷程中,某些重要的經濟指標也起不到「正常」的效應,例如美國9月非農就業數據遠優於預期,金價只是先稍跌而後大反彈。我們隱約看到有兩股勢力在較量,他們都旨在維護其背後貨幣的地位,金銀兩市是其中的戰場。

話說上周末國際現貨金、銀價分別從年內偏低水平1810.4美元和20.68美元反彈。當然,技術超賣和美元衝高回落都是促成因素。但有牛派分析者認為,金銀兩市已守住年內的低位,美元見頂回落,金銀價格觸底回升。

實質利率是焦點因素

上述估計可能偏於樂觀。最近國際金銀價格大幅回跌,很重要原因是市場慢慢接受美國利率高企一段較長時間,美債孳息率多次刷新15年來的高位,更是一個不利金銀的因素。

美債孳息率攀升,而通脹預期放緩,令實質利率不斷爬升,例如10年期的實質利率漲到2.47厘水平。若按大摩的「黃金定價模型」計算,實質利率在此水平時,「合理金價」應該是1560.38美元。聯儲局資產負債表規模縮減至8萬億美元大關之下,且有加速收縮的傾向,以達到該局擬每月縮表950億美元的原訂目標。我們似乎很難寄望美債價格大升、債息大跌。

因此,估計目前金銀價格主要是跌後反彈,金價在1867美元有回升阻力,不易重越1885美元水平,且有機會再考驗年內低位1805美元。

銀價在22.1美元有反彈阻力,難重上22.8美元,目前的關鍵支持在20.7美元。

本周請留意美國物價指數的發表,且須提防內地復市帶來的波動。

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