2023年10月4日

畢老林 投資者日記

科技龍頭非想像般「貴」

10月3日，周二。美滙指數突破107，美國10年期國債孳息率觸及4.7厘，市場繼續在強美元、高債息兩個主旋律牽引下波動，加埋聯儲局理事鮑曼（Michelle Bowman）鷹聲嘹亮，揚言或須再加息數次遏抑通脹，一時之間，利率見頂預期似面臨四方八面的衝擊。

聯儲局9月會後發布利率點陣圖，中值顯示年底前還將加息一次，但當中有一位官員的估算，反映加息次數遠不止於此。從鮑曼近日言論判斷，這位大鷹派極可能就是她。若然如此，那只是立場重申，並不令人意外。要說語出驚人，銀行業巨頭去得更盡，摩根大通老總戴蒙（Jamie Dimon）一周內兩度發出警告，指聯儲局可能加息至7厘，意味政策利率仍有一點五厘上升空間，激進緊縮離「收韁」尚遠。

相比之下，對沖大鱷阿克曼（Bill Ackman）造淡長債大獲全勝後，口風似有轉軟跡象，雖仍相信美國30年期債息上望可達5.5厘，但日前受訪時認為，美國經濟開始露出疲態，加息周期大概率到此為止。

納指表現硬淨

當然，利率7厘只是最壞假設，戴蒙意在提醒全人類做好風險管理，並非基本情景。至於阿克曼，這次抓準長息一飛沖天時機大舉Short債，此刻食糊已肚滿腸肥，反正吹水不用成本，何妨派派「福利」，安撫一下投資者。

對股民來說，這波債市大屠殺有一點值得注意。華爾街三大指數今夏相繼觸頂，回調幅度皆在6%左右。按理說，債息升勢如此凌厲，對利率格外敏感的科技股該當衰多幾錢，惟納斯特100指數期內跌幅僅與標指、道指看齊，在當前環境下算很硬淨了。隔晚，連油價也抵受不住逆風，納指100卻錄得0.83%升幅，跑贏道指及標指，表現令人喜出望外。

不論有沒有這波債市震盪，科技龍頭的估值都會「高人一等」，惟不妨想想，以我們每天、每月使用蘋果、Google、微軟、Facebook產品或服務頻率之高，沒有它們，許多人恐怕無法過正常生活。放大至全球範圍，誰亦不能否認，此等巨企「貴」得有理；若納入增長元素一併考慮，龍頭估值是否一如想像般高昂，商榷餘地就更大了。

債息升勢一旦變本加厲，科技巨企不可能不受衝擊，但根據高盛統計，自7月以來，華爾街分析員把「七強」（Magnificent 7）未來12個月的盈利預測調高了8%，遠超標指其餘成份股平均僅2%的上調幅度。

增長不容忽視

分析員計過數，以市盈率相對盈利增長比率（PEG Ratio）為準，「七強」目前僅1.3倍，明顯低於標指所有成份股1.9倍的中位值，且錄得2017年初以來最大的折讓【圖】。換句話說，假如大行盈利預測靠譜，龍頭科企估值高昂之說便得打個折扣，從某個角度看，這些巨企甚至稱得上抵買。

那當然不等於說，以目前的PEG水平一籃子買入「七強」，靜候估值重返科技龍頭相對大市過去10年平均數，便能輕鬆獲利兩成（｛0.84 – 0.7｝/ 0.7 = 0.2），但作為一種參考，這個對比至少說明，投資者在衡量估值時，不宜忽略盈利增長這個重要因素。

話口未完，又見兩位聯儲局決策官員就息口發表意見。克利夫蘭儲銀總裁梅斯特（Loretta Mester）指出，利率可能已接近或達到峰值；亞特蘭大儲銀總裁博斯蒂克（Raphael Bostic）則認為，限制性政策有助抑制通脹，但穩定物價仍有很長的路要走……七嘴八舌，真係信邊個都死，索性借咗聾耳陳隻耳，反而樂得清靜。

本欄逢周二至周五刊出

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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