2023年9月23日

習廣思 信筆攻略

港股似轉危為安 華9月數據關鍵

港股周五表現頗出人意表，周四美股三大指數跌超過1%，美10年期長債孳息率亦一度突破4.5厘，在兵凶戰危之下，恒指早市只跌82點，隨後更反覆回勇，愈走愈強，最終以18057點收市，反彈402點。升市主要動力為近期遭大舉拋售的科網及新能源車股，科指急漲3.7%，填補了周四的下跌裂口，技術走勢改善，大市成交額增至1018億元。雖然美國長債息率繼續上揚，對港股仍會有很大的殺傷力，但投資者亦憧憬內地經濟會進一步改善。

美長債息攀高成股市殺手

對於十一國慶日公布的內地9月份採購經理指數（PMI）【圖1】，綜合券商預測製造業可重上景氣區，料報50.2，非製造業有望終止連跌5個月的趨勢，由8月份的51回升至51.5。自7月24日政治局會議提出各個方向促進增長後，8月份的多項經濟數據已見經濟回穩，9月份有機會進一步改善。加上，8月至9月間各地紛紛推出認房不認貸的政策，擴大了首置人士的定義，又放寬種種限購限售措施，9月份第二周樓市成交按周比較已見改善，令整體經濟有望逐步呈現向好的勢頭。

 

然而，美國債息繼續上升仍會是港股後市的隱憂。從【圖2】可見，過去一年債息曾有兩波漲勢，一是去年7月25日起步，10年期債息由2.57厘漲至10月24日的4.34厘，恒指期內下挫28.8%，第二波始於今年4月5日，債息於3.3厘再起步，攀至最近的4.5厘，恒指跌了15%。

影響債息上落的因素眾多，有些是周期因素，美國經濟強勁，聯儲局貨幣政策趨緊，會刺激債息上揚，本周聯儲局議息後擺出鷹陣，更加令國債空倉客雀躍。

今年引發較多討論的是美國的中性利率是否正在上揚，該利率是個較抽象概念，從經濟表現與利率水平所推演出來，在該利率水平，經濟供需可達至平衡。美國於今次加息周期已上調了5.5厘，但通脹及經濟仍較預期堅韌，特別是就業市場，這跟金融海嘯後的10多年剛好相反，當時各國央行不斷減息及進行大規模量寬，息率甚至降至負值，2%通脹目標仍遙不可及，經常有通縮威脅。當年也有說法指中性利率正在下降，背後原因是全球儲蓄過多，加上全球化令商品成本不斷下降等。

長息或出現結構性上升

今年大舉沽空長債的著名對沖基金經理阿克曼（Bill Ackman）在社交平台X（前稱Twitter）發文指出，長期通脹率加上實際利率再加上年期溢價，令30年期國債的合理孳息率應為5.5厘（周五報4.58厘）。

阿克曼表示，美國經濟表現勝過預期，政府又大興土木搞基建，支持經濟增長，政府債務供應大增等因素，通脹無可能如聯儲局期望回到2%通脹水平。

此外，聯儲局的利率「點陣圖」雖然顯示長期聯邦基金利率預測中位數仍在2.5厘，跟6月時一樣，但仔細看看公開市場委員會（FOMC）各委員的分布，會發現認為長期利率在3厘或以上的委員由6月時的3人增至9月時的5人，當中有兩位更預計長期利率合適水平為3.75厘，反映了愈來愈多委員預期利率出現結構性上升，這個趨勢頗值得關注。美國的利率若出現結構性上升，則商業及投資世界會有很大變化。

美發展商轉悲觀有啟示

眼前美國經濟確是較預期好，惟可能是大幅加息效應未盡顯，未來發展最要關注的是樓市，因它對息口最敏感。

聯儲局展開加息周期後，美國的按揭利率亦跟住大升，但早年在低息環境做了定息按揭的業主不受影響，所以他們不想換樓和賣樓，潛在置業者只好向一手市場求盤，今年上半年發展商信心指數一度反彈，但近兩個月開始大幅回落，本月更跌至45，即低於50的榮枯線【圖3】，發展商轉趨悲觀，反映一手買家開始減少，接着是發展商減少新動工房屋，令經濟進一步放緩，失業率增加。

中美周五晚公布將成立經濟工作組及金融工作組，將定期、不定期舉行會議，就經濟、金融領域相關問題加強溝通和交流。這是近兩屆美國政府首次與中國設立正常專責的溝通渠道，減低了單邊行動的風險。對港股投資市場也是正面的發展。

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