超級核心通脹頑強緊縮仍需繼續

受能源價格急漲帶動，美國8月份消費物價指數（CPI）按年升幅從7月份的3.2%，加快至3.7%，略高過預期的3.6%；按月增幅更由0.2%躍上0.6%，屬14個月來最大，似發出通脹復熾訊號。

然而，由於8月份撇除食品和能源價格的核心CPI按年升幅從4.7%放慢至4.3%，為近兩年最低，數據出爐後，對利率較敏感的美國2年期債息應聲跌穿5厘關口，交易員普遍預測聯儲局下周議息將按兵不動，11月份再加息的機率也未及一半。

摩根資產管理首席全球策略員凱利（David Kelly）認為，通脹數字趨向溫和，本輪緊縮周期相信已經結束。不過，只要仔細分析物價數據，便會發現他的看法太樂觀。

首先，佔美國CPI比重最大（約三分一）的住屋成本（shelter costs）按年漲幅仍達7.25%（是8月份核心CPI沒顯著改善的元兇），且連續3個月錄得按月升幅，假若數月內情況未見紓緩，聯儲局今年第四季依然存在加息的可能性。

此外，聯儲局一年多的「鷹式加息」雖已使美國通脹從近40年巔峰回落，但主席鮑威爾非常重視的「超級核心通脹」，即剔除能源、食品和住房價格後的核心服務CPI，在8月份按月升幅達0.53%，屬一年來最勁，也較7月份的0.2%翻了一倍有餘，顯示通脹極具黏性，局方的「限制措施」（加息與縮表）未必可以令通脹進一步降溫，尤其在國內生產總值（GDP）增幅擴大之際。

勞工統計局的核心服務CPI只有10年數據，若果參考歷史超過半世紀、由商務部負責的超級核心服務業PCE（不包含能源、食品和住房等因素的個人消費開支平減指數），聯儲局實不宜太早宣布「抗脹勝利」。

超級核心服務業PCE按年升幅近年一直處於4%水平，未有明顯轉弱跡象，代表美國「最核心」的通脹，自新冠疫情爆發迄今仍相當穩定。

附【圖】所見，面對如此頑固的通脹，以史為鑑，聯邦基金利率一般要上調至比「超級核心通脹」高出最少3厘，並且維持高企一段較長時間，才有條件轉向寬鬆。換句話說，儘管聯儲局本輪已累計加息5.25厘，「努力」仍然不足，通脹難言降伏。