港息淺談

香港銀行同業拆息（Hong Kong Interbank Offered Rate, HIBOR）的新聞經常在報章出現，筆者亦常被問及有關港息或HIBOR走勢的看法。或許對於不是從事金融業的朋友來說，這只是一個每天更新的港元利率，他們卻未太了解HIBOR背後的運作和影響其變化的因素，現可藉着此文章來討論一下HIBOR。

HIBOR受季節因素影響

本欄曾於3月發表〈財資業最重要的投資工具〉一文，當中提及銀行盤交易員每天都要管理流動性及資金安排，在維持銀行穩健的前提下作出投放。每天臨近早上11時，交易員均會全神貫注，為HIBOR進行「上價」的動作。

20間指定的銀行會綜合各個市場工具從隔夜到12個月不同期檔的價格，從而推算出一條利率曲線，上載到香港銀行公會的網頁。

香港銀行公會於早上11時15分公布當天的HIBOR利率曲線，這代表着香港銀行同業之間的拆出、借入資金的參考息率。

對廣大市民來說，最常見到HIBOR的地方就是每個月收到的按揭單。除此之外，HIBOR作為港元的基準利率，日常應用實際上更為廣泛，無論是客戶存貸款，以至金融市場上的各個工具，例如同業拆借、利率掉期、浮息票據等都與HIBOR相關，因此不同崗位的交易員都十分關心每天的HIBOR報價。

宏觀角度而言，美元利率及港元流動性是影響HIBOR水平的兩大因素。在聯繫滙率制度下，港元兌美元不會大幅升值或下跌，同時港元利率的升跌會較其他主要貨幣更受美元利率變動影響。

交易員藉套息賺取差價

有不少人會問，既然港元與美元滙率掛鈎，港息為何會偏離美息？這是因為港息同時會受港元流動性影響。可能有人留意到某些時間的定存利率會稍為高一點，其實是基於季節性因素，例如半年結或年底、長假期前以及公司派息，均會左右港元流動性，銀行同業普遍需要於這些時間預留頭寸，流動性可能因此收緊。

與此同時，香港金融管理局現正提供一些流動資金管理工具，例如銀行可通過持有的外滙基金票據敍做日間回購和貼現窗，這些工具的使用都已經被恒常化，有助穩定港元的流動性，減低不必要的利率波動。

另外，HIBOR亦與港元滙率互相影響。其中一個例子是當短檔港息低於美息的時候，交易員可以進行套息交易的操作。交易員可以在即期市場買入美元、沽出港元，從而製造缺口，然後再於掉期市場借出美元、借入港元平倉，當中賺取掉期交易中的港美息差。例如隔夜美元和港元年利率分別為5.3%及3%，交易員當天便可賺取230點子。

高息環境做定存回報穩

然而，即期市場沽出港元的操作會令港滙變弱，當港滙到達7.85弱方保證時，金管局須承接沽盤，銀行體系結餘隨之減少。

港元利率有機會因流動性收緊而上升，套息交易的誘因便會減少。當然，這個世界沒有免費午餐，港滙會被其他因素影響，如股市暢旺時，港元需求增加，會令港滙變強，正在進行套息交易的交易員便會在其即期頭盤上錄得虧損。

交易員的職責要在不同的環境下作出各種抉擇，當金融市場風平浪靜的時候，交易操作固然是比較容易；但是當遇上市場波動的時候，亦不會大驚小怪。普羅大眾每天面對的問題其實和交易員差不多，無論是新的操作或按兵不動，都是一種投資決定，如何處理自身資產是一個很大的學問。

有很多人會覺得HIBOR高便不好，畢竟借貸、按揭成本變貴。但在一個低息環境下，大眾存款意欲低，不少投資菜鳥會因此把錢搬到風險較高的市場，變成音樂椅遊戲。

高息環境下做定期存款有較高的回報，坐定定收取利息，大家捫心自問，過往在股票的投資是否也可賺取現在高息定存的回報？

作者為中銀香港投資管理總經理