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2023年9月13日

信報投資分析研究部 新股部落

中旭自營遊戲收入比例降

內地遊戲行業經歷去年的版號寒冬,當局完成對行業的整改工作之後,今年踏入正常發行的復甦之年,第五大手機遊戲產品發行商中旭未來,已通過港交所(00388)上市聆訊,相信可隨時開展公開招股活動。不過,中旭的自營遊戲收入比例持續下降,拖累整體毛利率趨跌,值得投資者留意。

手遊市佔遠遜騰訊網易

根據弗若斯特沙利文資料,按去年收入計,中旭是內地第五大手機遊戲產品發行公司,佔總市場份額的3.5%。同年,內地手機遊戲市場的首四大參與者市佔率合計超過六成,當中第一名的騰訊(00700)獨佔40%份額,第二位的網易(09999)佔15.1%,顯示中旭與首兩大對手仍存在相當大的距離。

截至今年4月底,中旭營銷及營運的遊戲產品累計有4.18億名註冊用戶,今年頭4個月平均月活躍用戶(MAU)達9400萬名。在往績紀錄期,每名付費用戶平均月收入(ARPPU)為411.1元(人民幣.下同),與首四大遊戲開發商的客戶都維持平均5年的業務關係。

食品玩具業務未成氣候

中旭共有三大業務板塊,除了遊戲產品,亦提供有關網絡文學產品的營銷服務,並在新消費場景成功開發自家消費品品牌,包括2020年推出的速食品牌「渣渣灰」,以及一款以西蘭花頭大叔為形象的自主研發潮流玩具品牌「Bro Kooli」。

在2020年、2021年、2022年、2023年頭4個月,中旭總收入分別為28.72億、57.36億、88.17億及24.48億元;分別蝕13.01億、賺6.16億、賺5.14億及賺2.2億元;相應的經調整淨利潤分別為5.15億、6.28億、5.6億和3.3億元。儘管有三大業務板塊,網絡遊戲業務明顯是最主要收入來源,分別佔上述期間總收入的100%、99.5%、97.6%和96.7%,「渣渣灰」品牌業務則佔0%、0.5%、2.4%和3.3%,潮玩業務更尚未實現有效營收。

當中,網絡遊戲營運業務主要分為自營模式及聯營模式,前者由該公司兼顧發行並直接向終端用戶收取費用,後者需要為分銷渠道支付佣金,兩者毛利率差距甚大,前者高達95%左右,後者只有約20%。該公司自營業務收入佔比持續下跌,由2020年的84.2%下降至今年首4個月的62%,拖累毛利率由84.9%降低至67.3%,似乎已形成下跌趨勢。

之前有市場消息指出,中旭通過上市聆訊後曾展開預路演,預計集資額約1億美元(約7.8億港元),中金和中信建投國際為聯席保薦人。

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