《儍錢》上畫溫舊夢末日期權大流行

9月12日，周二。GameStop散兵2021年初逆襲華爾街，掀起史詩式震盪，真人真事終於登上大銀幕，電影《儍錢》（Dumb Money）本周在美國開畫。

回想當時情景，一群烏合之眾以下犯上，瞄準遊戲零售商GameStop「揭竿起義」，一舉挾爆香櫞（Citron）創辦人、沽空名宿Andrew Left，而同樣大造淡倉的對沖基金Melvin Capital輸得更慘，狂蝕68億美元，苦撐多時未見起色，去年5月索性關門大吉。

散兵大戶共同新寵

事件演活了大衞戰勝歌利亞，活躍於社交平台Reddit的年輕散戶儼然成為華爾街一股新勢力，瞬間觸發迷因股（meme stocks）暴潮。電影籌備需時，相隔差不多三年，再熱的現象也會冷下來，荷里活現在才讓GameStop戲碼登場，多少有點Out，但對身歷其境的股民來說，能安坐影院重溫壯舉，感覺自然超爽。

GameStop一役鬧個灰頭土臉，Melvin Capital創辦人Gabriel Plotkin意興闌珊，捱多16個月便向投資者發還現金，從此退出江湖，記得他的人恐已不多，唯獨一眾Reddit散兵對此君印象深刻，《儍錢》上映後，社交平台相信將迎來好一陣子熱鬧。

迷因股散熱後，偶爾雖會翻炒，卻早就無復「妖氣沖天」時期之勇，眼下大行其道的是「末日期權」（zero days to expiration〔0DTE〕options），一躍而成老散和機構投資者的共同新寵。顧名思義，末日期權離的壽命不足24小時，即在交易當天到期並失效。年輕散戶時刻流連社交平台，2021年抱團高峰期，不僅對準沽空比率極高的迷因股合力挾淡，還發現末日期權快上快落價低好炒，此後這種工具便愈來愈受歡迎。據統計，與標普500指數相關的末日期權合約，目前佔標指期權總成交近半，增長速度驚人。

老畢賭性雖重，但素來不喜打沒把握的仗，本來從未想過沾手末日期權，有次因為心不在焉，落盤時忘了看到期日，擺烏龍買了即日到期的標指ETF（SPY）Call，發現不妥時，竟誤打誤撞意外獲利，當然第一時間平倉。收市後，合約處於價外狀態，因無法行使而變廢紙，算是執了身彩。錢是無厘頭賺了，惟末日期權博彩成份畢竟太濃，純靠運氣非在下那杯茶。

從交易所近年推出周一至周五的每天到期標指掛鈎期權以滿足需求，足證許多散戶已到了唔賭唔安樂的地步，機構投資者則可利用末日期權對沖股市單日轉向風險。這種炒作工具堪稱左右逢源，風靡華爾街並非無因。然而，投資領域另有一種產品迅速冒起，卻不以投機作招徠，對象反而是着眼收入（income）的保守型投資者。

Buy-write基金異軍突起

老畢說的乃主打備兌認購期權（covered call或稱buy-write）策略的ETF，發行商中以Global X最進取，旗下相關基金多達「一打」（12隻）。採取這種策略的投資者，買入股票後同時沽出認購期權，股價一旦升穿期權行使價，手上股票會被call走，價位與期權金齊賺；若橫行或下挫，short call收取的期權金可變相拉低購入股票的成本價，效果形同現金回贈，遇上跌市亦有助抵消部分虧損。

今年以來，美股上市同類ETF的資產規模激增60%，達600億美元，當中Global X管理的NASDAQ 100 Covered Call ETF（QYLD）獨佔82億美元，為市場上其中一種最受歡迎的buy-write基金。

除了特別適合使用covered call策略的股票，否則我並不喜歡這種投資方式，那跟策略背後的邏輯無關，而是買股票本就要食得鹹魚抵得渴，太「縮骨」反有可能偷雞唔到蝕把米，牛市自願替股價封頂，熊市期權金幫補有限，仍得承受持有實股的大部分下行風險。

魚與熊掌不可兼得

就以QYLD為例，掛鈎目標是納斯特100指數，今年大牛無法享受高於行使價的巨大升幅，投資者賺少許多。科技股一旦應了悲觀派預言劫數難逃，QYLD同樣傷筋動骨，並非以期權金自製「高息」足以彌補。發行商推廣自家基金，總會把策略演繹成capturing the best of both worlds，現實中卻是魚與熊掌不可兼得，投資尤其如此。

本欄逢周二至周五刊出

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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