2023年9月7日

曾國平 經濟3.0

滑鐵盧戰役入市獲利之謎

資訊發達，指的不只是數量，還包括速度。這一分鐘地球上某處發生的大事，照片錄像下一分鐘就會在社交網絡上出現，資訊轉眼就在價格反映出來，要靠快人一步獲利，是千鈞一髮間的事。若果我們回到200年前，消息由一地轉到另一地隨時需時數天，早「收風」賺錢會否比較容易？

傳奇故事缺乏證據支持

經濟學理論家森穆遜（Paul Samuelson）講過一個有趣故事。1815年滑鐵盧戰役之時，經濟學家李嘉圖（David Ricardo）派人到戰場視察，探子見拿破崙兵敗如山倒，立即快馬將消息傳到身在倫敦的李嘉圖。早收一日風的李嘉圖，知道法國戰敗英國國債會大升，於是他反其道而行，立即大手賣出英國國債，令其他經紀誤以為拿破崙戰勝，跟隨賣出，令價格大跌。李嘉圖見同行中計，立即偷偷轉賣為買，結果戰果傳到倫敦，同行損失慘重，李嘉圖則賺了大錢，提早退休著書立說。

這個故事，不只森穆遜講過，10年前在友報專欄，我也曾提到李嘉圖這個英雄事跡。最近在搜集資料時，無意中看到一篇不久前完成的論文【註】，才知道這個故事原來缺乏證據支持，而且跟另一個藉滑鐵盧戰役賺大錢的傳說甚為相似。

最客觀的證據是，李嘉圖如此「炒低炒高」，那一兩天的債券價格定必大落再大上，只是根據倫敦債券市場的紀錄，那段時間債價並沒有顯著變化。滑鐵盧戰役後的確有上升，但沒有傳說中那樣誇張。債券價格更大的波動，反而出現於滑鐵盧戰役之前，例如國家之間聯盟的形成與解散、重要戰爭的勝敗，以及拿破崙逃離厄爾巴島再度掌權等等。事過境遷，我們會視滑鐵盧戰役為拿破崙戰爭的「最終章」，但在戰役分出勝負後的一天，當時的投資者仍然面對極大的不確定性（至少不知道拿破崙會否再度跑掉重燃戰火），債券價格反應有限亦很合理。

此外，根據市場交易數據和李嘉圖的書信，李嘉圖原來在滑鐵盧戰役完結之前就賣掉手上的大量債券，從中只賺到微利，若果他持有至戰役後，回報將豐厚得多。李嘉圖「見好就收」的投資決定，跟其一向謹慎穩中求勝的性格甚為吻合。在拿破崙戰爭期間，李嘉圖的其中一個收入來源，就是作為英國政府發債的「承包商」，賺取穩定而可觀的佣金。李嘉圖為獨家消息瞓身一博不是他的作風：滑鐵盧戰役如此重大事件，謠傳fake news當然一直源源不絕，故事中李嘉圖收到的消息不一定正確。再者，李嘉圖雖然富有，但他的業務一直是「小本經營」，只聘用一個助手，不似會派遣值得信賴的探子團隊，到戰地現場接收最新消息。

羅富齊家族的類似故事

在1846年，有一份署名「撒旦」的小冊子在歐洲廣泛流傳，內容似曾相識：在1815年6月戰役快將完結那天，羅富齊（Nathan Rothschild）是戰場上的旁觀者，夜幕降臨之時，他目睹法軍潰敗，於是快馬趕到比利時海岸，他發現所有船隻因暴風雨而困在港口內。「撒旦」在小冊子中反問：「在貪婪面前有事情是不可能的嗎？」羅富齊於是以重金「說服」一位漁夫，讓他乘風破浪前往英國，繼而賺了大錢。故事後來的另一版本，是羅富齊故意先令債價大跌，人棄我取之後而取得天文數字的回報。

猶太家族以狡猾手法貪得巨利，這份小冊子從此成為反猶主義和反資本主義的重要文獻，被翻譯成多國文字，馬克思的拍檔恩格斯讀後立即讚好。這個故事的不同版本，仍有主流歷史著作引述，當然也會在反猶圈子繪聲繪影地以陰謀論形式出現。至於為何故事跟李嘉圖的這樣相似，研究的推測是在滑鐵盧戰役後，有報章指一位R先生因早收風在市場賺得巨利。李嘉圖是R先生，羅富齊也是R先生，兩個故事就這樣相似地流傳下去了。

那麼，羅富齊的故事又是真是假？跟李嘉圖這樣的「個體戶」不同，羅富齊以其家族的財力絕對可以聘請強大探子團隊通風報信。不過，根據交易紀錄，羅富齊並沒有在當時買賣債券，要等到戰役完結後好幾個月後才有大動作。羅富齊家族在拿破崙戰爭期間的確有賺大錢，但故事沒有那樣戲劇性，跟李嘉圖的方法一樣沉悶：英國政府在歐洲有大量軍隊，把資金（主要是黃金）運到當地出糧和補給相當困難，於是英國政府就付出巨額佣金，委託網絡四通八達的羅富齊家族作為中間人。

也就是說，李嘉圖和羅富齊都是靠和政府關係密切，成功「中標」而賺錢。只是劇情如此平淡，陰謀論就不太好講，難以突顯羅富齊家族的邪惡了。「撒旦」的小冊子廣受歡迎，是有其道理的。

註：Parys, Wilfried. David Ricardo, the Stock Exchange, and the Battle of Waterloo: Samuelsonian legends lack historical evidence. University of Antwerp, Faculty of Business and Economics, 2020.

香港亞太研究所經濟研究中心成員、美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授

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