2023年9月2日

姚穎謙 上善若水

中美關係趨緩和 波音地位顯優越

筆者在《信報財經月刊》內的專欄「河伯與海若」中，虛擬倉最大的工業股倉位就是美國飛機製造商波音（Boeing）。波音在工業界享有特殊地位，其獨特優勢是筆者在兩年前低撈得手的唯一原因。由於新冠疫情後復常的態勢持續，以及美國聯儲局可能在9月暫緩加息對工業股的有利因素，波音股價積弱的理據大都不復存在，今明兩周本欄寫波音公司，正好配合了當下世局之演變。

波音之所以與別不同，並不在於其規模（雖然它是銷售計全球最大飛機公司），也不在它的產品覆蓋寬廣（儘管它既生產民用和軍用飛機，也製造防空系統、導彈、發射車和資訊軟件），而是因為波音跟美國政府尤其是軍方的合作由來已久，多年來在所有重大商業合作上，軍方首先尋求波音的合作已成常態；技術轉讓的優勢使波音得以長期領先對手。而在近十年來，美國政府將太空計劃民企化的態度，亦使波音在技術上長遠拋離對手。

長期獲美軍訂單支援

據美國地區報章St. Louis Post-Dispatch於8月30日指出，波音將於St. Louis租賃160畝地設立高端製造業投資項目，為了配合「未來特許經營計劃」，項目屬於高度機密。美國空軍打算在來年給予波音NGAD訂單（NGAD是新一代空中優勢，即Next Generation Air Dominance的簡稱，目的是取代現役機齡已久的F-22主力戰機）。

軍方本來計劃只容許擁有第五代戰機開發經驗的波音、洛歇馬丁（Lockheed Martin）和諾格（Northrop Grumman）參與開發NGAD，但洛歇馬丁在實驗性超音速飛機X-59的飛行控制和美國與其盟國二十一世紀的主力戰機F-35軟件上遇到諸多問題，而諾格製造稍佳的戰鬥機已是1963年首飛的F-5自由鬥士/虎式戰機，現實世界其實並不容許美國軍方貨比三家。

St. Louis地塊租賃年期為17年，每年開支至少260萬美元，投放之大使軍方只能選擇波音作為合作夥伴，加上由於波音有權在2026年或以前決定退出項目（opt-out），軍方必須提供具吸引力條件令波音有興趣長期合作，反映波音作為飛機業霸主，地位得天獨厚。

重新部署疫後中國業務

波音的另一個投資亮點是其在中國歷經3年的掙扎快將否極泰來。自2018年10月，印尼獅子航空一架737 MAX客機墜毀，以及2019年3月埃塞俄比亞航空一架737 MAX 8型客機空難後，多國停飛兼罷買波音737 MAX飛機，使其現金流大受打擊。波音要營運復常，重新認證和啟用是交付的先決條件。然而，重新認證和啟用非但關乎客觀的安全標準和科學化的安全測試紀錄，更是由政治氣候所主導，多年來從中國巿場獲利的波音焉有不知之理？由於與中國的政治緊張局勢，客機重新供應予中國比預期更加困難，波音一年前就認識到了這一點。

幸而，波音有美國政府的強大支援，美國政府的積極參與，預示波音即將在華再次起飛；一如陰陽學說，中美命運早已糾纏在一起，已經再難分你我。事有湊巧，一年前波音需要華盛頓政府支援，一年後華府官員就傾巢而出。繼美國國務卿布林肯於6月訪華，財長耶倫在一個月後來訪，由中國國務院副總理、同為經濟學博士的何立峰接待，美方卑躬屈膝的姿勢更被國際視為對中國高度推崇，甚至被說成美國要向中國叩頭！

及至8月28日，美國商務部長雷蒙多也來到了中國與中國商務部長王文濤洽商。在兩國關係開始回暖之際，客運需求又不斷增長（內地人避免大額開支，又有什麼好得過境內旅行？），波音可能很快重新開始向中國交付波音737 MAX 。就算日本排放福島核廢水嚴重損害中國利益，中美也避免因此而再陷入緊張關係，可見中美關係回暖，以及波音重新參與中國商用客機巿場指日可待。

為了使中國市場業務暢順，波音公司也絕無「躺平」。8月16日，波音任命美籍華人柳青擔任波音中國區總裁。作為波音中國區舵手，柳青負責制定和貫徹波音在中國「最大的民用航空市場之一」的發展和合作戰略。擁有超過20年的企業高管經驗，在中國出身明白當地國情和文化，亦對中國市場有着獨到的理解和深刻的認識的柳青，日後將長駐北京，向波音國際集團總裁Dr. Brendan Nelson滙報工作。

潛在利潤豐 市值偏低

2022年中，波音擁有140架為中國製造的波音737 MAX飛機庫存，在兩國關係遇上冷鋒時，當中55架飛機被重新銷售，它們可能賣往與美國友好的印度，即印度航空手裏。假設有85架飛機重新開始交付，中國庫存飛機將為波音帶來45億美元的收入和約9億美元的利潤，對波音來說意義重大。波音預計未來20年中國對窄體客機的需求將接近6500架（主流的空中巴士320、波音737都屬於窄體機），如果把潛在利潤與波音目前巿值作比較，可以輕易見到現時波音的1380億美元巿值屬於偏低。

由上述分析可見，筆者預料隨着中國市場對737 MAX重新開放，波音迎來新訂單和交付，它一直受益於美國軍方的長期訂單、從軍方合作中累積到業界一流的技術，本已領先同業，如今又因為美國政府加大支持民營公司在太空科技和軍工方面的創新，長線波音在國際上的產品競爭力勢將更為突出。那麼波音目前在項目開發上遭遇了什麼阻滯？其估值又是如何？下周繼續。

作者為博士、財務總監、專業投資者協會專家顧問、CFA、FCPA、FHKIoD

專頁：facebook.com/yiuwinghim

下一篇：	廣州考察見聞 茶飲店生意旺
上一篇：	碧桂園爆雷 香港基金影響微