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2023年8月15日

李若凡 宏觀灼見

就業通脹喜憂參半 美元升幅受限

8月初,國際評級機構惠譽意外地下調美國信貸評級,由AAA降至AA+,市場的即時反應是避險為先。因此,股市下跌,避險貨幣及商品包括美元、日圓和黃金受到支持,而對風險敏感的貨幣尤其是商品貨幣,則明顯受壓。

經濟數據主導央行決策

不過,如果從美國國債的走勢來看,評級下調帶來的影響似乎並不算太大。避險需求僅輕微壓低美債收益率。投資者也沒有因為美國遭降評級而拋售美債。對於投資者而言,購買美國國債並非出於對評級的考慮,更多是因為難以找到比美國國債流動性更高的資產。

至於美國國債收益率近期大幅上漲(包括10年期債息一度觸及4.2厘),更主要原因是美國財政部增加長期國債的發行量、當地通脹預期仍然居高不下(最新整體通脹率從低位反彈,近期能源價格回升可能增添通脹壓力,且工資增長依然強勁),且美國經濟依然穩健。

為何評級下調對市場情緒沒有帶來持續影響?回顧2011年標普下調美國評級時,聯邦政府尚未解決債務上限問題。而且當時由於市場在金融危機之後信心尚未完全恢復,美股偏弱、信用利差較大,且利率較低。

相反,這一次惠譽的評級下調發生在美國解決債務上限問題之後,加上近期數據包括美國第二季國內生產總值(GDP)顯示經濟增長超乎預期。美股偏強、信用利差較窄,以及利率高企,也反映經濟的韌性。故此,在幾乎完全相反的情況下,這一次評級調整對市場情緒的影響明顯溫和。

同樣地,美國遭降評級只是短暫地引起滙市波動。焦點已逐漸轉移至經濟數據上。根據最近各國央行會議結果,主要央行包括歐洲央行、美國聯儲局、澳洲央行和英倫銀行的未來加息路徑,都將取決於經濟數據,所以數據對滙市的影響不容小覷。

圓滙料於145水平徘徊

到目前為止,美國公布的數據喜憂參半,例如非農新增職位增幅不及預期、首次申領失業救濟人數意外地增加,而核心通脹率進一步回落;市場也持續削減對聯儲局的加息預期,甚至估計明年3月減息概率超過50%。接下來,除非美國數據一致向好,否則即使聯儲局官員發表鷹派言論,也難以說服市場重新增加對聯儲局加息的押注。

實際上,自從去年第四季開始,市場預測聯儲局將不再激進加息,利率優勢消退的預期,已導致美滙指數反覆下跌(技術層面呈現中期下行趨勢)。因此,美滙指數雖然在近期高位徘徊,但上升空間有限,阻力位可能在103.5至104左右。

換言之,非美元貨幣未必持續下跌。不過,就日圓而言,即使日本央行短期內未必立即再次調整貨幣政策,惟市場對日本政府於美元兌日圓在145水平作出干預的擔憂,可能令圓滙在145附近徘徊。

至於中國,上周公布的外貿和通脹數據疲軟,重新增添市場對當地經濟的憂慮。然而,中國人民銀行繼續把人民幣中間價設定在強於預期的水平,且仍有其他工具壓制人民幣單向貶值的壓力。在此情況下,相信美元兌離岸人民幣也將在7.25至7.3區間內遇阻。

作者為星展香港環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

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