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2023年8月15日
8月初，國際評級機構惠譽意外地下調美國信貸評級，由AAA降至AA+，市場的即時反應是避險為先。因此，股市下跌，避險貨幣及商品包括美元、日圓和黃金受到支持，而對風險敏感的貨幣尤其是商品貨幣，則明顯受壓。
經濟數據主導央行決策
不過，如果從美國國債的走勢來看，評級下調帶來的影響似乎並不算太大。避險需求僅輕微壓低美債收益率。投資者也沒有因為美國遭降評級而拋售美債。對於投資者而言，購買美國國債並非出於對評級的考慮，更多是因為難以找到比美國國債流動性更高的資產。
至於美國國債收益率近期大幅上漲（包括10年期債息一度觸及4.2厘），更主要原因是美國財政部增加長期國債的發行量、當地通脹預期仍然居高不下（最新整體通脹率從低位反彈，近期能源價格回升可能增添通脹壓力，且工資增長依然強勁），且美國經濟依然穩健。
為何評級下調對市場情緒沒有帶來持續影響？回顧2011年標普下調美國評級時，聯邦政府尚未解決債務上限問題。而且當時由於市場在金融危機之後信心尚未完全恢復，美股偏弱、信用利差較大，且利率較低。
相反，這一次惠譽的評級下調發生在美國解決債務上限問題之後，加上近期數據包括美國第二季國內生產總值（GDP）顯示經濟增長超乎預期。美股偏強、信用利差較窄，以及利率高企，也反映經濟的韌性。故此，在幾乎完全相反的情況下，這一次評級調整對市場情緒的影響明顯溫和。
同樣地，美國遭降評級只是短暫地引起滙市波動。焦點已逐漸轉移至經濟數據上。根據最近各國央行會議結果，主要央行包括歐洲央行、美國聯儲局、澳洲央行和英倫銀行的未來加息路徑，都將取決於經濟數據，所以數據對滙市的影響不容小覷。
圓滙料於145水平徘徊
到目前為止，美國公布的數據喜憂參半，例如非農新增職位增幅不及預期、首次申領失業救濟人數意外地增加，而核心通脹率進一步回落；市場也持續削減對聯儲局的加息預期，甚至估計明年3月減息概率超過50%。接下來，除非美國數據一致向好，否則即使聯儲局官員發表鷹派言論，也難以說服市場重新增加對聯儲局加息的押注。
實際上，自從去年第四季開始，市場預測聯儲局將不再激進加息，利率優勢消退的預期，已導致美滙指數反覆下跌（技術層面呈現中期下行趨勢）。因此，美滙指數雖然在近期高位徘徊，但上升空間有限，阻力位可能在103.5至104左右。
換言之，非美元貨幣未必持續下跌。不過，就日圓而言，即使日本央行短期內未必立即再次調整貨幣政策，惟市場對日本政府於美元兌日圓在145水平作出干預的擔憂，可能令圓滙在145附近徘徊。
至於中國，上周公布的外貿和通脹數據疲軟，重新增添市場對當地經濟的憂慮。然而，中國人民銀行繼續把人民幣中間價設定在強於預期的水平，且仍有其他工具壓制人民幣單向貶值的壓力。在此情況下，相信美元兌離岸人民幣也將在7.25至7.3區間內遇阻。
作者為星展香港環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文，分享市場觀點。
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