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2023年8月9日

畢老林 投資者日記

勿因別人意見自亂陣腳

8月8日,周二。我們每天接觸大量財經評論,所謂知己知彼,其他投資者怎麼看需要了解,但講到底,如何下注及操盤是自己的決定,過度在意別人意見,只會令腦子裏充斥着疑問,一旦亂了節奏,明明好牌都會給打爛。

以昨天談及的對沖大鱷阿克曼(Bill Ackman)為例,既押了重注長債息率大幅攀升,一切分析無非為債券淡倉「服務」,讀者對這些投資名宿向來甚感興趣,媒體自然樂意大篇幅報道,可是從沽空康寶萊(Herbalife)、重倉加拿大藥廠Valeant,以至若干年前賭港元與美元脫鈎,阿克曼皆一敗塗地,長期戰績雖保持優異,但證諸上述「爆響口」交易,此君姿態擺得愈高,輸得便愈徹底。

談減息不再忌諱

阿克曼此番大舉Short美國長債會否歷史重演,個人認為可能性不低,反正我對債市的看法不會因他而動搖。歸根究柢,信貸評級下調、國債供求失衡很快便會被市場消化,主宰利率去向的始終是聯儲局。

在老畢看來,近期最值得關注的轉變,在於決策者提及實質(real)利率次數大增,從主席鮑威爾、紐約聯儲銀行總裁威廉斯(John Williams)到芝加哥儲銀舵手古爾斯比(Austan Goolsbee),無不如此;當中威廉斯在接受《紐約時報》專訪時更提到,通脹若持續放緩,明年或有必要減息,以確保實質利率不會進一步上升。

美股近日波動性增加,媒體歸因於聯儲局鷹鴿意見分歧,惟正所謂見微知著,7月恢復加息0.25厘後,愈來愈多官員在言論中觸及實質利率,個別(如威廉斯)談減息且不再忌諱,雖說美息掉頭言之尚早,但決策者對實質利率敏感度顯著提升,意味局方開始擔心貨幣政策過緊累及經濟,至少在名義(nominal)利率具足夠限制性這點上,內部多半已凝聚出共識,現在就看通脹、工資等數據是否配合,讓鴿派得以主導決策。

美國長債息率近期出現了一些震盪,原因言人人殊,可是都不及政策前景重要,聯儲局重量級官員對實質利率日益關注,正是立場醞釀轉變的先兆。沿此路進,債價下跌實乃吸納良機,跟阿克曼對着幹是一個不錯的主意。

信專家不如信市場

大家可能會問,看好債市無異於認同通脹進一步受控,若同時押注美股中的能源板塊,似乎難以自圓其說。這的確是個問題,但顧慮太多,結果是什麼交易也做不成,畢竟任何觀點皆有可駁斥之處,諸如美國經濟能否實現軟着陸、中國刺激措施管用與否,而原油需求又可以得到多大支持,論者各有各的猜測,要在混亂中尋找方向,信專家不如信市場。

從【圖】可見,當全球仍在熱烈爭論人工智能(AI)是否泡沫之際,美股板塊強弱已出現逆轉,追蹤科技股的ETF(XLK)後勁不繼,能源股ETF(XLE)則一洗頹風,反過來跑贏。此勢頭持續了個多兩個月,足證資金樂於由升幅甚大的科技股轉投油股。

從這點着眼,沙特阿拉伯國營油企沙特阿美(Saudi Aramco)剛公布的業績便值得一談。該巨企第二季純利按年劇減38%至1128億里亞爾,相當於301億美元。這並不奇怪,皆因去年同期油價受俄羅斯入侵烏克蘭刺激飆升,沙特阿美純利直逼500億美元。然而,重點不在這裏,而是上季所賺雖大幅倒退,但由於引入了新的額外派息機制,總分派金額高達294億美元,非但遠多於一年前的188億美元基本派息,且接近次季純利總額!

限制供應撐油價

這就足以證明,沙特實際掌權人、王儲穆罕默德(Mohammed bin Salman)雖致力於擺脫該國經濟對石油的依賴,惟既要大派福利穩定政權,今年油價回落又大有可能導致財政轉盈為虧,唯有一方面讓沙特阿美多作貢獻,同時繼續限制產量支持油價。近期多家投行基於供應趨緊唱好「黑金」,看來已充分考慮到沙特阿拉伯的處境,能源板塊跑出顯非偶然。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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