2023年8月9日

畢老林 投資者日記

勿因別人意見自亂陣腳

8月8日，周二。我們每天接觸大量財經評論，所謂知己知彼，其他投資者怎麼看需要了解，但講到底，如何下注及操盤是自己的決定，過度在意別人意見，只會令腦子裏充斥着疑問，一旦亂了節奏，明明好牌都會給打爛。

以昨天談及的對沖大鱷阿克曼（Bill Ackman）為例，既押了重注長債息率大幅攀升，一切分析無非為債券淡倉「服務」，讀者對這些投資名宿向來甚感興趣，媒體自然樂意大篇幅報道，可是從沽空康寶萊（Herbalife）、重倉加拿大藥廠Valeant，以至若干年前賭港元與美元脫鈎，阿克曼皆一敗塗地，長期戰績雖保持優異，但證諸上述「爆響口」交易，此君姿態擺得愈高，輸得便愈徹底。

談減息不再忌諱

阿克曼此番大舉Short美國長債會否歷史重演，個人認為可能性不低，反正我對債市的看法不會因他而動搖。歸根究柢，信貸評級下調、國債供求失衡很快便會被市場消化，主宰利率去向的始終是聯儲局。

在老畢看來，近期最值得關注的轉變，在於決策者提及實質（real）利率次數大增，從主席鮑威爾、紐約聯儲銀行總裁威廉斯（John Williams）到芝加哥儲銀舵手古爾斯比（Austan Goolsbee），無不如此；當中威廉斯在接受《紐約時報》專訪時更提到，通脹若持續放緩，明年或有必要減息，以確保實質利率不會進一步上升。

美股近日波動性增加，媒體歸因於聯儲局鷹鴿意見分歧，惟正所謂見微知著，7月恢復加息0.25厘後，愈來愈多官員在言論中觸及實質利率，個別（如威廉斯）談減息且不再忌諱，雖說美息掉頭言之尚早，但決策者對實質利率敏感度顯著提升，意味局方開始擔心貨幣政策過緊累及經濟，至少在名義（nominal）利率具足夠限制性這點上，內部多半已凝聚出共識，現在就看通脹、工資等數據是否配合，讓鴿派得以主導決策。

美國長債息率近期出現了一些震盪，原因言人人殊，可是都不及政策前景重要，聯儲局重量級官員對實質利率日益關注，正是立場醞釀轉變的先兆。沿此路進，債價下跌實乃吸納良機，跟阿克曼對着幹是一個不錯的主意。

信專家不如信市場

大家可能會問，看好債市無異於認同通脹進一步受控，若同時押注美股中的能源板塊，似乎難以自圓其說。這的確是個問題，但顧慮太多，結果是什麼交易也做不成，畢竟任何觀點皆有可駁斥之處，諸如美國經濟能否實現軟着陸、中國刺激措施管用與否，而原油需求又可以得到多大支持，論者各有各的猜測，要在混亂中尋找方向，信專家不如信市場。

從【圖】可見，當全球仍在熱烈爭論人工智能（AI）是否泡沫之際，美股板塊強弱已出現逆轉，追蹤科技股的ETF（XLK）後勁不繼，能源股ETF（XLE）則一洗頹風，反過來跑贏。此勢頭持續了個多兩個月，足證資金樂於由升幅甚大的科技股轉投油股。

從這點着眼，沙特阿拉伯國營油企沙特阿美（Saudi Aramco）剛公布的業績便值得一談。該巨企第二季純利按年劇減38%至1128億里亞爾，相當於301億美元。這並不奇怪，皆因去年同期油價受俄羅斯入侵烏克蘭刺激飆升，沙特阿美純利直逼500億美元。然而，重點不在這裏，而是上季所賺雖大幅倒退，但由於引入了新的額外派息機制，總分派金額高達294億美元，非但遠多於一年前的188億美元基本派息，且接近次季純利總額！

限制供應撐油價

這就足以證明，沙特實際掌權人、王儲穆罕默德（Mohammed bin Salman）雖致力於擺脫該國經濟對石油的依賴，惟既要大派福利穩定政權，今年油價回落又大有可能導致財政轉盈為虧，唯有一方面讓沙特阿美多作貢獻，同時繼續限制產量支持油價。近期多家投行基於供應趨緊唱好「黑金」，看來已充分考慮到沙特阿拉伯的處境，能源板塊跑出顯非偶然。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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