2023年8月8日

畢老林 投資者日記

大鱷沽債爆響口 理據實乃炒冷飯

8月7日，周一。美國7月份非農職位增加18.7萬個，連續兩個月遜預期，道指上星期五一度漲近300點，惟午後上演一幕單日轉向，全日倒跌150點，觀乎債息當天顯著回調，資金有從股市流向債市之象，令近期急升的長債息率得以回順，但10年期仍穩企4厘樓上。執筆時，債息造4.086厘，道指升近250點，且看能否好頭好尾。

這陣子最大的體會是，即使現實與設想相符，市場反應往往出人意表，毫不客氣地賞自己一巴掌。舉個例，植田和男接掌日本央行四個月，終於放寬對孳息曲線的控制，滿以為念念不忘必有迴響，豈料日圓好友尚未來得及開香檳慶祝，央行已入市大量買債，藉此宣示不容利率升勢過急，圓滙短暫反彈後快速掉頭。好淡交錯頻密，難怪榊原英資空有「日圓先生」之名，最近好像也患上思覺失調，短時間內一再更改對圓滙看法，畀個市帶到噏過乜都唔記得。

股神派定心丸

另一市場焦點自然是美債，惠譽上周突如其來摘除山姆大叔AAA最高信貸評級，適逢財政部發債規模較市場預期大，彷彿以行動印證評級機構憂慮。然而，美國財赤龐大債台高築、社會分裂政治分化由來已久，惠譽不過以一大堆統計重申早就人盡皆知的事實，降級頂多只有象徵意義，不僅經濟學家及分析師普遍不當一回事，畢非德、馬斯克等「大神」更第一時間替美債講好說話，向市場大派定心丸。

老畢認為，較諸評級下調和供求因素，對沖大鱷阿克曼（Bill Ackman）的動靜更堪玩味。「標哥」向來寸嘴，且每次瞓身都會高調宣揚，當年沽空康寶萊（Herbalife）便圖文並茂做足大龍鳳，幾乎講到這家直銷商十惡不赦。如今重手造淡美國30年期長債（We are short in size the 30-year），同樣慌死冇人知，上周發表的「推文」洋洋二千字。

通脹數據足定調

阿克曼的見解大都言之成理，問題是他早已發表過類似評論，重點不離反全球化、國防開支上升、能源轉型、福利支出增加、勞工議價能力改善等結構性轉變，勢必導致通脹上升，3%可能成為新常態。

換句話說，這番話形同炒冷飯，美國長債近日沽壓沉重，「標哥」老調重彈之餘，公開披露自身倉位部署，經媒體廣泛報道，很易產生猶如在擠迫戲院中高呼走火的效應。果不其然，30年期債息翌日大幅抽升15個基點，不管真正源頭是什麼，造淡長債的阿克曼都是最大得益者。

從【圖】可見，美國30年期實質（real）債息已逼近兩厘，創了12年高位，對連月無風無浪且估值偏高的美股確屬一大隱憂，債息若不盡快回落，股市波動性難免增加，令周四揭盅的7月份消費物價指數（CPI）格外重要。數字公布後，債息掉頭抑或美股回落，當有端倪可見。

軟着陸更可信

講開數據，許多人未必注意到美國第二季勞工生產力激增3.7%，非但遠勝預期，且為三年來最大升幅。美國次季GDP增長2.4%，每周平均工時不升反降，下跌1.3%，單位勞工成本因而僅升1.6%，遠低於市場預期。

在美國眾多經濟數據中，生產力及與之相關的單位勞工成本（unit labor costs）向來並不起眼，惟在當前環境中不容忽視，皆因生產力改善有助抵消勞工成本上升對企業的影響，而工時下降就業不減，也令經濟軟着陸更可信。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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