潘朵拉盒子打開日幣策迎轉捩點

7月30日，周日。牽動全球市場神經的「超級央行周」終於落幕，守尾門的日本央行宣布為孳息曲線控制（YCC）政策引入靈活性，變相調高10年期債息上限，雖說出乎意料，但也非無跡可尋，緊貼滙市者尤其容易察覺異象。

環球央行跟通脹惡鬥十多個月，期間日本央行始終堅守超寬鬆，如今美歐皆放慢緊縮腳步靜觀其效，日本通脹卻持續升溫，該國央行矢口否認政策轉向，實際上朝着利率正常化邁出了重要一步。這個轉變，值得所有投資者密切關注。

市場提前反映變動

老畢稱市場對調整YCC並非一無所覺，乃基於央行尚未公布議息結果，日圓上周四在外圍已出現不尋常波動。繼聯儲局後，歐洲央行一如所料上調利率0.25厘，惟行長拉加德對日後加息與否持開放態度，立場明顯偏鴿，疊加美國同日出爐的次季GDP增長較預期強勁，歐羅失守1.1美元關口，帶動美滙指數重上101、美國10年期債息抽穿4厘。然而，圓滙在此情況下不跌反升，足見市場提前對YCC有變作出反應，落實調整後再坐一輪過山車，最終「打回原形」，周五紐約低收141.16兌1美元。

細聽行長植田和男解畫，一方面強調長債息率目標維持於零水平，但改以「僅屬參考」來形容0.5厘波幅上限，不再視之為嚴格限制，今後只會在債息觸及1厘時才承諾無限量買債，變相令1厘成為10年期債息新的「硬性上限」（hard cap）。他又搬出改善YCC框架的持續性等理由，替相關調整護航，表面上旨在更有效地維持寬鬆政策，實則竭盡所能迴避利率正常化這個敏感議題。

兩因素態度曖昧

話說得婉轉，但任何人為地干預市場的措施一旦調整，都會引來炒家覬覦，頻密測試央行捍衞新目標的決心，潘朵拉盒子一經打開，只會惹來市場無窮揣測，控制孳息曲線更難維繫，兩年前澳洲央行撤底取消YCC即為先例。

日本逐步退出超寬鬆意向明確，卻始終對政策轉向含糊其詞，不外乎出於兩個考慮：一、日圓長期被用作利差交易融資貨幣，央行一旦放棄負利率或YCC，大量資金將從海外回流，全球金融市場劇烈震盪無可避免；二、日本股市與日圓滙價反向而行，圓滙疲弱對該國巨企提振以本幣入賬的海外收益甚為有利，幣策正常化一旦導致日圓明顯升值，外資對日股的積極取態難保不會迅速逆轉。植田接棒後態度曖昧，怯於「官宣」政策轉向，與不願破壞日股三十年來最良好的勢頭想必有關。

然而，與前任行長黑田東彥去年底擴大長期債息波動區間不同，歐美國家當時正值抗通脹艱苦時刻，各大央行紛紛採取激進手段遏抑物價，日本雖放鬆了對債息的控制，但與歐美利率差距仍不斷拉闊，日圓陷入無序貶值深淵，迫使政府入市干預之餘，也間接促成央行於12月突如其來調整YCC。

改弦更張一步之遙

日本通脹壓力起初源自資源及其他進口價格急升，央行判斷由成本驅動的通脹只屬暫時性，影響一旦消散，物價環境又會回復原貌，貨幣政策因此有必要保持極度寬鬆。可是，從6月份全國消費物價指數（CPI）觀之，日本整體通脹率3.3%，剔除新鮮食品及能源更達4.2%，超越目標已長達一年以上，且徘徊於40年高位，通脹有在該國植根徵兆。單着眼整體CPI，美國6月份回落至3%，日本通脹甚至已高過美國。若說聯儲局抗通脹迎來轉捩點，那麼日本央行面對物價壓力持續升溫，幣策可能也處於一個重要拐點，離改弦更張僅一步之遙。

植田和男上周五宣布為YCC引入靈活性，股市一度挫逾2%，惟在下手上兩隻銀行股瑞穗及三菱日聯再度逆市急升。超寬鬆不合時宜，逐步退出已是大方向，老畢年初看好銀行股，數月下來雖經歷不少波折，但這一注應沒有押錯。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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