2023年7月26日

信報投資分析研究部 新股部落

黑芝麻有望打響特專新股頭炮

全球智能汽車發展一日千里，自動駕駛系統亦日趨複雜，從事這類新型科技研發的企業，產品可能尚未商業化，因而仍然處於虧損，以往基本上不能夠來港上市融資。不過，港交所（00388）修例為特專科技公司另闢途徑，其中黑芝麻智能上月底已遞交上市申請，有望成為本港首隻特專新股。

提供汽車智能方案

所謂特專科技，是涉及新一代訊息技術、先進硬件、先進材料、新能源、節能環保，以及新食品和農業技術，港交所今年3月31日起在《上市規則》增設的第18C章，正是允許這類企業在滿足若干條件下，可以來港融資。

黑芝麻智能是車規級智能汽車計算SoC及基於SoC的解決方案供應商，SoC（系統晶片）是一種包括中央處理器、內存、I/O接口及其他關鍵電子元器件的集成電路。該公司從事自動駕駛產品及解決方案與智能影像解決方案的銷售，全部均為《上市規則》第18C章項下定義的指定特專科技產品。

旗下重點設計、開發及執行的智能汽車SoC技術，包括華山系列的A1000、A1000L、A1000 Pro，以及武當系列的C1200等；另一方面，提供不同汽車自動駕駛等級的自動駕駛解決方案，例如閉環自動駕駛解決方案組合BEST Drive、商用車主動安全系統Patronus，以及V2X邊緣計算解決方案BEST Road等。

客戶集中且未扭虧

該公司客戶近年顯著增加，由2020年底的33名，上升至2021年的45名，2022年底進一步擴至的89名。該公司已與30多名汽車OEM廠商及一級供應商合作，例如一汽集團、東風集團、江汽集團、合創、億咖通科技、百度（09888）、博世、採埃孚及馬瑞利等，已獲得10家汽車OEM廠商及一級供應商的15款車型意向訂單。

不過，黑芝麻智能仍面對客戶集中度較高的問題，2020、2021、2022年來自最大客戶的收入佔比分別為47.7%、40.7%、43.5%；同期五大客戶收入分別佔總收入達88.5%、77.7%、75.4%。公司表示，在可預見的未來，其業務、經營業績及財務狀況可能會繼續取決於數量較少的客戶銷售。

即使黑芝麻智能去年收入1.65億元人民幣，按年提升逾1.7倍，但同期研發開支也增加近三成，至7.6億元人民幣，令其全年股東應佔虧損擴大近17%，至27.54億元人民幣；經調整淨虧損亦增加14.2%，到7億元人民幣。

按照新規則的要求，黑芝麻智能去年收入低於2.5億元門檻，故此將被視作為未商業化公司，意味其上市時市值須最少有100億元。上市前，黑芝麻智能先後有10輪融資，2021年底「C+」輪融資後，隱含估值為22.18億美元（折合約173億港元），相信會符合要求。

黑芝麻智能亦有領航資深獨立投資者：北極光創投和海松資本分別持股11.48%和5.97%。此外，小米（01810）和騰訊（00700）各持權益4.05%和3.87%，吉利集團和上汽集團（600104.SH）則持股不足1%。

外電引述消息指出，黑芝麻智能上市集資額預計為2億至3億美元（折合約15.6億至23.4億港元），中金公司和華泰國際為聯席保薦人。

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