2023年7月24日

溫天納 納論神州

人行減息降準節點如何評估

內地減息降準的節點，一直是投資者的關注重點，特別是部分投資者早前一直期待着7月會減息。然而，上周全國銀行間同業拆借中心公布最新貸款市場報價利率（LPR），當中1年期類別報3.55%，5年期以上類別報4.2%，均僅保持在上月的水平，利率並無下調。

當然，部分投資者此前樂觀地預期7月份LPR會下調，但筆者認為保持不變其實合情合理。首先、早前7月份中期信貸便利（MLF）操作利率已經保持不變，加上6月份兩個期限品種的LPR剛剛下調，故此7月LPR維持，符合主觀及客觀環境。

深層次看，LPR不變並不影響第三季度內地實體經濟融資成本持續下跌。目前的核心為6月份兩個期限類別的LPR已分別下調0.1個百分點，在這基礎上，需時充分發揮LPR下調的效果，引導實際貸款利率再行下調，估計最終內地企業和居民實際貸款利率下調幅度或高於0.1個百分點，從而拉動市場主體的融資需求。

寬信用進程 第三季料延續

參考上周內地公布的宏觀數據，第二季度宏觀經濟保持回升趨勢，但復甦動力略有減弱，在外需放慢的同時，內地消費需求復甦較為溫和、市場信心明顯較弱，經濟內生增長動力有待發力。此外，亦要有效防範化解房地產等領域積累的相關風險，在6月份減息落實後，短期內宏觀政策主軸為持續加大逆周期調控力度。考慮到內地金融數據一般領前於宏觀數據，為推動內地第三季度經濟復甦力度，估計內地銀行將通過下調企業和居民實際貸款利率等方式，刺激市場主體融資需求，持續增加信貸投放力度，促消費、擴投資，提振市場信心。故此，6月份再度開啟的寬信用進程有望在第三季度得到延續，其中7月人民幣貸款將繼續保持按年增長的趨勢。

同時，參考內地存款利率市場化調整機制，存款利率主要參考10年期國債收益率為代表的債券市場利率，以及1年期LPR為代表的貸款市場利率，再行合理調整存款利率水平。在6月20日1年期LPR下調，以及近期10年期國債收益率持續下滑的推動下，新一輪存款利率下調過程或將開啟。這將緩解銀行淨息差收窄的壓力，有助銀行持續降低實體經濟融資成本，以及適當下調存量房貸利率。

LPR或能單獨下調

後續若在第三季度落實降準，有望帶動LPR單獨下調。為支持內地銀行持續加大信貸投放力度，釋放穩增長政策信號，第三季度或將實施今年內第二次降準。參考早前的上半年金融統計數據新聞發布會內容，人行認為後續人民銀行將根據經濟和物價形勢的需要，按照黨中央、國務院的決策部署，加大宏觀調控力度，精準有力實施穩健的貨幣政策，綜合運用存款準備金率、中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，保持貨幣信貸合理增長，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。按此判斷，內地降準已在中央的政策考慮內，短期內存在推出的機會。這將鞏固第三季度寬信用的落實，其中包括信貸投放力度加大，以及政府債券發行規模擴大等。

估計在下半年，內地仍將推動實體經濟融資成本穩中有降，特別是引導新發放居民房貸利率進一步下滑，若然第三季度降準落實，加上自去年底12月和今年4月兩次降準為銀行帶來的降成本功效，不排除在MLF操作利率保持不變的同時，LPR或能單獨下調的機會。參考歷史數據，2021年12月降準0.5個百分點，曾帶動該月1年期LPR下調0.05個百分點。另外，去年4月降準0.25個百分點，亦曾帶動5月5年期以上LPR調低0.15個百分點。

參考內地觀點，若然下半年LPR單獨下調，屆時或屬非對稱下調，估計主要是下調5年期以上LPR。按此判斷，內地居民房貸利率或將能較快速下滑，穩樓市訊號將更為明確。

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