2023年7月21日

李智穎 宏觀灼見

布局亞洲科技股 聚焦AI主題

隨着市場廣泛預期，美國聯邦基金利率已接近周期高點，利率上漲的負面影響，在過去幾個月逐步減輕。我們認為，投資者的焦點再度回到基本面上，營業利潤率和盈利增長將決定未來6至12個月的走勢。儘管整體經濟動能放緩，但以最近公布的盈利表現來看，主要公司均優於預期，提供了相對樂觀的前景。

全球半導體板塊年初至今表現亮麗，以亞洲半導體為例，MSCI亞洲（日本除外）IT指數在半導體板塊推動下，年初迄今上揚19%。相比之下，MSCI亞洲（日本除外）指數僅漲3%。整個供應鏈的企業下調了平均售價，去庫存取得進展，顯示器和個人電腦（PC）供應鏈等關鍵行業，出現回補庫存的初步跡象。

在看好情緒的支持下，MSCI亞洲（日本除外）IT指數遠期股價淨值比（市盈率，P/B）目前飆約2.1倍，與過去十年的歷史平均水平相當。鑑於行業龍頭股的競爭優勢，以及生成式AI相關使用場景、物聯網、自動駕駛和5G等終端需求的增加。中期而言，我們依然看好該行業的長線表現。不過，短線來看，由於估值已達到相對公允的水平，對板塊應採取精選的策略。

我們在2021年底指出，人工智能（AI）、大數據和網絡安全這3項重要技術，正處於轉折點，有望在之後幾年加快普及。自動化、智慧分析和網絡安全長期趨勢，驅動了對這3項技術的需求。政府的政策提供支持，半導體等基礎科技呈現指數級增長，快速催生更多的使用場景。

ChatGPT用戶激增

生成式或對話式AI的發展，進一步印證我們的觀點。ChatGPT去年11月面世之後，短短5天內就達到一百萬月活躍用戶，創下消費者應用的新紀錄。我們相信，AI是一項可橫向拓展的技術，在電訊、媒體和科技行業，以及金融服務和醫療保健等領域，都擁有重要的應用場景。

IDC和彭博行業研究的資料顯示，2020年總體AI硬件和服務市場的規模，接近360億美元（約2808億港元）。我們預計，該市場將保持20%的年複合增長率，至2025年達到900億美元（約7020億港元）。鑑於對話式AI仍處初步變現階段，我們預測2020年板塊佔整體AI市場規模的比例為10%，其中大部分來自企業和消費者訂閱收入。

不過，隨着ChatGPT用戶數目激增，如今的採用速度正快速上升。到2025年，對話式AI在總體AI潛在市場規模中的佔比，有機會增加到20%（180億至200億美元），我們的估計值仍可能偏保守；如果對話式AI的改進（例如算力、機器學習和深度學習能力）、AI開發人才成長、企業採用率、政府AI支出和政策鼓勵機制強於預期，這一數字還可能更高。

除訂閱收入增加外，我們預估未來AI生成內容（AGC）的廣告業務潛力，將進一步突顯。過去十年來，內容生成方式發生了快速的轉變，從2010至2015年的平台生成內容時代（由平台專業人員產生內容），發展到使用者生成內容（UGC）時代（內容由消費者產生）。AGC將通過對話式搜索、AI生成文章和視頻，為人們帶來一個全新的內容生成時代。

投資方面，主要亞洲供應鏈受惠者今年已錄得雙位數漲幅，且部分股票估值偏高的背景下，我們建議投資者關注價值鏈中估值不太昂貴、營收預期尚未過高的領域，包括軟件及互聯網。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管。她為《信報》/信網撰文，分享投資見解。

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