伯特利業務處高增長期

伯特利汽車安全系統股份（603596.SH）為汽車制動系統生產龍頭，近年在智能電控產品上增長快速，並投資墨西哥廠房進一步開拓北美及歐洲市場，加強業務國際化。未來幾年業務處於高增長期，值得留意。

制動系統為汽車駕駛安全及行車穩定的重要部件。該公司主業包括機械制動系統、智能電控系統產品及機械轉向系統，其中機械制動產品包括盤式制動器、制動卡鉗及輕量化零部件，去年佔營收49.6%，增長27%。

墨國建廠供應歐美市場

智慧電控產品主要包括電子駐車制動系統（EPB）、防抱死系統（ABS）、電子穩定控制系統（ESC）、線控制動系統（WCBS）、高級駕駛輔助系統（ADAS）、電子助力轉向系統（EPS），這方面業務去年佔營收44.3%，增長86.2%，未來會是公司的主要增長引擎。至於機械轉向系統去年剛完成收購，貢獻營收2.77億元，佔總收入5.1%。

伯特利在制動系統上有近20年歷史，中外車廠客源豐富，國內客戶包括奇瑞、吉利、比亞迪、廣汽，以及造車新勢力的小鵬、理想及蔚來；國際或合資廠則有通用、福特、上汽通用、長安福特、東風日產等。去年境內收入佔比仍達84.7%，但境外銷售毛利率達33.4%，較境內的18.1%為高，增長也達45%，境內境外雙線發展，有助該公司加快增長。

該公司2021年開始量產線控制動系統，是國內首家量產ONE-BOX集成式線控制動系統的企業，該公司研製的第二代線控制動系統（WCBS2.0），預計明年上半年量產，將更好滿足L3+自動駕駛級別對線控制動系統的需求，會是其來年重要增長動力。

該公司依據手頭訂單情況，結合對新能源汽車前景及業務國際化的布局，加快了產能建設，包括在墨西哥建成年產400萬件輕量化零部件建設項目，供應北美及歐洲市場。

股價急升待回吐吸納

今年首季度該公司的智能電控產品銷量達72.1萬套，同比增長69%，繼續處於高速增長階段；而傳統的盤式制動器銷量60.9萬套，同比增長33%，表現大幅跑贏同業。根據西南證券的報告，經該公司財務部核實，今年首4個月營收同比增長59.66%，扣除非經常性項目後淨利增幅為48.35%。

券商預期未來幾年伯特利業績仍處高增長期，2023至2025年每股盈利料分別增長37.5%、36%及29.5%，以昨日收市價計，相對市盈率為39.1、28.7及22.2倍，估值合理。不過，過去幾周股價升勢甚急，昨天承着市場對汽車板塊的樂觀情緒，早市最多升過5%，收市倒跌1.16%，整個汽車板塊在高位有一定回吐壓力，可考慮股價回吐至接近80元始吸納【圖】。

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— 鍾仁

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