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2023年6月26日
對於投資者來說，最近市況發展或許令人稍感不安。在經歷強勁的開局之後，對經濟復甦的疑慮增加，在岸和離岸市場均已回吐漲幅。
尤其是在經濟重開之後，消費增速開始放緩，房地產仍然有待復甦。值得注意的是，中國消費者目前繼續處於儲蓄模式，消費未有大幅增加。以今年1月至4月為例，內地居民的銀行存款按年增長超過20%。顯然，經過3年的疫情封鎖，現時消費者信心依然低迷。
地方政府債務惹憂
最近備受市場關注的另一問題，是地方政府出現債務困難。貴州和雲南等西南部地方，都是相對貧困的省份，財政實力較薄弱，與其他省份相比，它們更容易受到經濟挑戰的影響，尤其是近年土地出讓的收入減少。
由於房地產開發商尚未從2022年的跌市中恢復過來，他們在資本開支方面仍抱着謹慎態度。要知道的是，土地使用權出讓是地方政府的重要收入來源。一旦相關收入減少，地方政府的財政便會受到壓力。數據顯示，專為地方基建項目提供資金的地方政府融資平台，於2023年將有約5000億美元的債券到期，與去年的峰值水平相近。
不過，我們相信中國當局不會坐視不理，任由市場出現更廣泛的不穩。我們預期未來將會陸續出現一些債務重組和債券延期，國有金融機構也很可能會出手提供支持，以化解任何潛在的違約風險。
由於房地產是這些宏觀挑戰的核心，當局可能會推出進一步政策行動。事實上，最近內地官方媒體已發表社論，呼籲為房地產行業提供更多支援，例如降低購房限制和降低新房首期等。我們亦看到上市房地產行業的表現有跡象回升，在今年上半年，房地產行業的走勢一直落後於大市。
幣策勢進一步放寬
在6月8日，中國多家大型銀行宣布調低人民幣存款利率及美元存款利率，預示內地有進一步放鬆貨幣政策的跡象。然後，中期借貸利（MLF）利率和貸款市場報價利率亦相繼下降。
那麼，上述一切發展，對中國股市前景有何意味？我們的觀點是，雖然市場情緒持續低迷，但股票估值已消化了很多壞消息。目前MSCI中國A股在岸指數的預測市盈率僅約11倍，相比之下，過去10年的平均值為13倍。若仔細一看，投資者不難發現不少股票的市盈增長率都低於1.6倍。
後市若要取得重大進展，最重要的是投資者及消費者信心恢復，寬鬆的財政和貨幣政策，相信是刺激市場重拾信心的關鍵。
作者為安聯投資高級基金經理，專責中港股票投資。她為《信報》/信網撰文，分享市場觀點。
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