2023年6月21日

習廣思 信筆攻略

內地未見出大招 港股遭雙重夾擊

近月中國房地產銷售大幅下滑，減息救市已在預期之內。中國人民銀行昨天把1年及5年期貸款市場報價利率（LPR）下調0.1厘【圖1】，由於5年期減幅少過預期的0.15厘，市場大失所望，恒指一度急挫近400點。今次減息力度未如期望，再一次反映救市手段的複雜性，坊間過高的預期可能一再落空。

LPR減息遜預期 恒指應聲跌

此前，接受路透調查的32名分析師中，所有人均預計1年期和5年期LPR都會下調，其中21人認為1年期LPR將調低0.1厘，至3.55厘，其他人則預計減0.05厘到0.15厘。至於5年期LPR，有逾一半人估計最少下調0.15厘，另少於一半人預計調低0.1厘，結果少人估的跑出，最終僅減0.1厘，至4.2厘。

以每100萬元人民幣貸款、30年按揭為例，每住戶月供款額少59元人民幣，減幅不多但聊勝於無。人行的決定，要顧及到人民幣滙率，包括與美國的息差，也關係到國有銀行息差水平，若長期貸款利率減得太多，銀行盈利能力下降，也不利於銀行經營能力，尤其在當前壞賬可能上升的經濟環境下。

有論者認為，減息在當前中國的利好作用逐漸消退，因中國的家庭和企業過於保守，忙着償還債務去槓桿，減息政策可能變得無效。

此外，當前內地銀行體系流動性十分充沛，資金成本較低，利率無必要大幅下調。當前經濟面臨的核心問題在於社會有效需求不足，貨幣政策着力點應更多放在有效支持信貸需求上升。

不過，亦有意見指減息可提振樓市，長期利率應該減得更多。民生銀行首席經濟學家溫彬表示，在當前地產銷售再度轉弱、居民加槓桿意願持續低迷和穩增長壓力依然較大的情況下，5年期以上LPR減息有助於縮窄與往年房貸執行利率的差距，刺激寬信用進程。中信証券宏觀經濟首席分析師程強指出，5年期以上LPR與居民房貸利率掛鈎，5年期以上LPR減幅增加有利催旺地產銷售，促進房地產市場平穩發展。

踏入今年第二季後，房地產市場投資、銷售等各項指標均面臨下行壓力，居民置業信心、房企投資信心不足，需要更大力度的政策支持。除了5年期以上LPR減息外，當前還需要中央監管部門和地方政府糾偏核心城市不合理的限制性政策，切實支持剛性需求和改善性住房需求釋放，向市場傳遞信心。

天風證券研究所宏觀首席分析師宋雪濤稱，從貨幣政策工具看，後續可推出更多結構性貨幣政策工具和專項再貸款工具，定向支持高技術製造業，針對房企紓困和保交樓等民生領域。

國金證券首席經濟學家趙偉認為，減息或較難緩解銀行負債成本，但可能帶動資產端利率回落，或使得銀行淨息差有一定收窄壓力。他指相較於淨息差收窄，如何激發實體需求修復或更為關鍵。

財信研究院副院長伍超明說，目前中國商業銀行淨息差已降至歷史最低位，同時貸款不良率處於歷史偏高位置，銀行面臨的流動性、利率和資本約束趨於增加，仍需要適度降準釋放充足的流動性，同時央行給銀行釋放更便宜資金，降低銀行負債成本，增厚銀行利潤，提高其消化不良貸款和抗風險能力。

內房惡化憂爆「螺旋式」下行

以上機構評論顯然對今次LPR減息幅度唔收貨，並且對後續更多的寬鬆貸款政策有很高期望。中央政府今次會出什麼大招救經濟，更令人期待，卻可能令人期望過高，失望而回。

對比於目前中國樓市下行速度，救市出招亦變得太慢。日前野村發表報告稱，過去一周，中國新房銷售量的按年增長驟降。至6月18日這一周，21個主要城市7日新房銷售面積降幅從一周前的17.5%，再擴至銳跌44.9%。與2019年同期相比，7日新房銷售量面積降幅，從25%擴至37%。

野村認為，中國不斷惡化的房地產業可能會引發新一輪「螺旋式」下行。中國央行本月陸續調低政策利率後，或有更多的貨幣刺激措施出現，但預計措施影響有限。野村同時指出，市場應該降低對快速和萬能方案出台的期望，而上周五國務院常務會議已使市場對快速刺激計劃的希望破滅。

在內房股急跌拖累下，恒指收市挫305點，插穿50天線；國企指數低收近1.8%，被視為牛熊分界線的250天線得而復失【圖2】。港股除了受內地經濟下行拖累，也遭到高利率夾擊，直接影響供樓利息的1個月銀行同業拆息繼周一突破5厘之後，昨再升穿5.1厘【圖3】，相比今年2月中水平，大漲了逾一倍。

 

HIBOR抽升 樓價恐續受壓

港元拆息（HIBOR）近期波動率變得更高，一方面與半年結、大企業籌措港元派息有關，但亦主要因為年來金管局按聯滙制度多次硬接港元沽盤，銀行體系結餘持續減少所致。目前本港銀行體系結餘已降至500億元以下，創2008年以來最低。

銀行體系結餘減少，可能觸發利率上升，半年結過後，若拆息未見回落，投資者就要小心本港利率可能要追返美國加息幅度。股市之外，樓市或更令人憂慮，衡量主要銀行對樓價變動方向的中原估價指數（CVI），於截至上周四止一周大跌逾20點，降至36.05點，反映銀行對樓市前景更加審慎，樓價會進一步受壓。

高息周期遇上經濟下行，投資更要步步為營。

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