與其憂慮衰退不如深耕選股

6月聯儲局會議暫停加息，無論大家認為今次是「跳過」（skip）或者是暫停（pause）都好，筆者認為聯儲局會在6月及7月按兵不動的主要原因，是要觀察美國銀行業在7月業績期的狀況，以至市場反應。新債王岡拉克（Jeffrey Gundlach）把最新議息決定形容為是進取地叫停（hawkish pause），聯儲局主席鮑威爾口風強硬，清楚指明今年不會減息，甚至高息環境要維持至少兩年，加上點陣圖（dot plot）中位數維持在5.6厘，令市場猜疑今年會再加息兩次，不過以上講的都是「口硬手軟」，要觀望7月銀行業會否出事，無非是要避免先加息、然後要急速減息救市的尷尬局面。因此可以說，筆者的宏觀基本盤是未來半年是至多加1次息，甚至是真Fed Pause。

相對於加息幅度，現時偏高利率環境要維持多久，以及對經濟影響多大，反而更重要。阿米認為要特別注意借貸比重較高、財務健康不佳的公司，假設未來兩至三年聯邦利率都維持在5至6厘水平，上述公司的融資成本可能要達到10至11厘，對一般公司的盈利增長，應難以負擔此等利息，這類行業即使不沽空也應該避開。

AI發展是全球經濟關鍵

現時美國經濟數據，仍未反映經濟正步入衰退，不過，大家要留意的是，經濟衰退這個話題亦已被多番廣泛討論，憂慮只是憂慮，在衰退未成真前，投資路依然要走下去。雖然阿米無法確定美國經濟一定可以軟着陸，但是當地真正發生經濟衰退的時間，有可能會比現時市場估計的要再延後不少，而且對美國經濟實質影響有多大，相當取決於未來兩三年間科技發展速度有多快，要看是深度衰退，還是衰退僅輕輕擦身而過。近期AI及機械人概念，有不少人認為是MEME股（迷因股）式炒作，筆者卻認為這些科技發展，會是未來幾年全球經濟能否快速走出衰退的關鍵。

另一方面，美國利率見頂後高位徘徊，未來一兩年其國債債息應會較過去穩定，目前反而是美國在等待其他主要經濟體陸續加息追上，例如歐洲央行已經連續加息第八次，不少新興市場國家亦同步加息，美元走勢會比過去兩年較容易預測。在滙率及債息相對穩定之下，宏觀經濟對股市估值的影響力，相對不會如過去兩年般決定性，亦因為如此，筆者會將研究焦點轉向，深耕公司基本面，務求持續尋找到高質素及持續盈利增長的公司投資，日後有機會有場合可以詳細講解。

港股欲轉升要中美真破冰

港股終於反彈上20000點，投資者仍然是主觀希望中國會有較為強力的救市措施，筆者的觀點是中美關係好壞比起對國策的憧憬，更能左右港股走勢，美國國務卿布林肯預定周末訪華，是過去5年來兩國關係相對有望破冰的一次，無論如何，我們都希望有好消息。

作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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