減息降準在途上人幣貶A股看漲

港股周一平開後走低，恒指一度跌過百點，離岸人民幣兌每美元失守7.15成為沽貨理由之一【圖1】，內房股受壓。近期人民幣弱勢似乎更加明顯，上周公布的5月份生產者出廠價格指數（PPI）跌幅擴大，內地貨幣政策有更寬鬆空間，令人仔表現跑輸區內貨幣。美國聯儲局本周議息後，若美元轉強，人民幣年內可能加快貶值。

美息有變數股債滙波動

聯儲局6月議息會議可以說是近年看法最分歧的一次，雖然今次「跳過」（skip）不加息已是市場共識，但估計加息的仍大有人在。至於未來息口走向亦眾說紛紜，在高度不明朗之下，任何一個數據都可以大幅扭轉市場氣氛，股、債、滙市均異常多變。

彭博經濟學家指出，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）成員內部分歧加劇，部分成員認為貨幣政策具有滯後性，希望等待和觀察迄今為止加息已達5厘對經濟的影響如何。不過，更多鷹派成員有感利率還不夠高，聯儲局不應該冒着落後於通脹曲線的風險，因此今次「跳過」暫停加息不失為局內妥協之舉。

摩根士丹利表示，聯儲局官員最近的發言已經令市場對利率終值預期降至5.3厘，表明許多投資者相信「跳過」不加息可能是停止的前奏。

巴克萊美國高級經濟學家Jonathan Millar分析，無論6月份加息與否，聯儲局最終都會再上調0.25厘，在加息周期結束前基準利率會提高到5.5厘至5.75厘。

野村證券經濟學家預計，聯儲局6月會議會出現「鷹式暫停」（Hawkish Skip），即表面不加息，卻會在利率點陣圖發出繼續加息的訊號。該行相信鑑於通脹壓力緩解，勞動力條件放緩及貸款減少造成的影響，5月份可能是本輪周期最後一次加息。

高盛預期，聯儲局極有可能於今年7月再加息0.25厘，把利率終值預測提高到5.25厘至5.5厘；隨後2024年將減息0.875厘，至4.5厘左右；到2025年將再減息1.125厘，至3.375厘，長期或中性利率的均值都會上升。

據英國《金融時報》對經濟學家的最新調查顯示，經濟學家認為FOMC需要採取比預期更強硬的行動來根除通脹，預計今年至少還有兩次0.25厘的加息。在上周接受調查的42名經濟學家中，67%預測聯邦基金利率今年將在5.5厘和6厘之間達到峰值。

另一方面，美債市場所反映的經濟前景不太樂觀。美國債務上限危機解決後，短期美債孳息率快速回落，惟目前美債倒掛現象仍然嚴重，10年期美債息較一個月和一年期債息為低的現象持續。聯儲局激進加息政策促使美長短債息倒掛，預示美國經濟將陷入衰退。

不論是聯儲局內的官員抑或是經濟學家之間，以至大行經濟師、分析員，對美國利率前景都給出相當分歧的睇法，這在以往甚為少見。樂觀者會說美國通脹終於見頂，悲觀者則會說通脹將長期高企。

瑞銀估7月救市政策出台

美滙指數自5月下旬起停止上升，並徐徐回落，同期人民幣兌美元則不升反跌，這是本身經濟因素使然。美元轉弱尚且如此，美元一旦轉強，人民幣可能面臨更大壓力。

內地上周公布的5月份PPI按年下降4.6%，連跌8個月，固然令市場震驚；國有大型銀行上周四同時下調存款利率，也加速人民幣的貶值傾向。工商銀行（01398）把活期存款利率下調0.05厘；定期存款中，2年期減0.1厘，3年期和5年期下降0.15厘。這是自2022年9月以來，大型銀行首次齊齊調低利率；事實上，地方的中小銀行早於4月已作出有關舉動，以保障銀行息差。

野村國際中國首席經濟學家陸挺表示，此次大型銀行紛紛降存款利率是減息的強烈訊號。市場認為這減輕了存款成本，為降低住房貸款和企業貸款利率創造了空間。陸挺預期貸款市場報價利率（LPR）本月將下調0.1厘，若真的如此，這將是2022年8月以來首次。

另有市場人士看好減息以外的寬鬆貨幣政策，中信証券分析，2023年較後時間央行可能降存款準備金率，指中國4月以後的經濟復甦數據表現不佳，作為經濟支柱的房地產市場，新房銷售增長乏力；此外，5月以美元計價的出口時隔2個月首次低於去年同期，更多貨幣寬鬆工具已放在工具箱中。瑞銀則估計減息、降準等措施有機會在7月初，連同其他救市計劃一併推出，以提振市場信心。人民幣由現在至7月，可能傾向貶值，但這亦印證寬鬆貨幣政策已在路上，A股或隨之轉強。

內地人口減續拖經濟後腿

內地長期面對經濟困境，一大原因是人口下降，這與近年全球大趨勢一致。彭博報道，全國去年僅680萬宗結婚註冊【圖2】，比2021年急跌11%，降至1985年有紀錄以來最低，比2013年高峰的1341萬宗減少一半。