華潤醫藥續擴張業績更上層樓

近年，內地推出一系列政策措施深入推進三醫（醫療、醫保、醫藥）聯動改革，醫藥生態體系加速進入深度轉型期，對產業管理與創新能力和轉型效率提出更高要求，促進了行業巨大變革。

醫藥流通行業是國家醫療衞生事業和健康產業的重要組成部分，屬連接上游製藥生產商、中游分銷商、下游終端客戶的主要渠道，在產業鏈中擔任承前啟後的重要角色。藥品流通市場中，批發市場的銷售佔比最高，近80%，其次為零售終端市場，約20%。

醫藥體制改革促進整合

2022年，內地公立醫院、零售藥店、公立基層醫療藥品銷售佔終端零售市場的比重分別為61.9%、28.6%和9.5%，當中公立醫院仍為藥品銷售主要渠道，但隨着藥品零加成、兩票制、雙通道、醫保個人賬戶調整等政策的實施，處方藥加速外流，公立醫院的市場份額逐漸被零售藥店蠶食，銷售佔比由2017年的68%，下降至2022年的61.9%；相反，零售藥店市場份額則由同期的22.6%，提升到28.6%，院外市場份額佔比持續上升【圖1】。

全國藥店數量繼續保持增長趨勢，2022年達62.33萬家，較2021年增加近3.37萬家，連鎖率攀至57.8%。藥店數量增多和連鎖率提高加劇市場競爭，具資金實力的醫藥零售企業為了加強競爭力及可持續發展，從傳統的單純銷售藥品，轉型為專業健康服務商，並加速布局院邊店、高值藥品直送服務（DTP）、慢性病管理模式來承接處方藥外流契機。

此外，藥品分銷企業約有1.3萬家左右，惟產業布局存在散、亂、小及集中度不高，部分中小企面臨監管規範要求的品質管理體系、服務體系和專業人才不完善等問題，數碼化程度也較低，難以實現規模經濟，制約了行業發展。在此背景下，國家積極着手推進業內重組和兼併，鼓勵大型藥品流通企業走向全國，目標在2025年培育形成1至3家銷售額超過5000億元人民幣、5至10家逾千億元人民幣的大型數碼化和綜合性藥品流通企業。受政策影響，批發行業集中度趨勢持續向上，華潤醫藥（03320）為內地領先綜合醫藥公司，強者恒強優勢更加明顯。

華潤醫藥主要從事醫藥及醫療營養保健產品的製造、分銷和零售，是內地五大醫藥製造商及三大醫藥產品分銷商，業務覆蓋醫藥及保健產品的生產、分銷和零售，有效形成產業協同。旗下製藥子公司包括華潤雙鶴、華潤三九、東阿阿膠、江中製藥、博雅生物及華潤紫竹等；零售店品牌包括華潤堂、醫保全新、禮安連鎖和德信行等。

一體化布局深化添優勢：

2022年，華潤醫藥整體收入2541.1億元，按年上升7.3%【圖2】；製藥、分銷、零售三大業務保持穩健增長，佔整體收入比例分別為15.8%、80.7%、3.5%。製藥業務錄得收入443億元，上漲14.7%（以人民幣計增長為18.4%），生物藥、中藥及化學藥業務表現都不俗，其中生物藥業務收入上漲超過4倍，主要受益於2021年下半年完成併購華潤博雅生物及晉城海斯製藥帶來的收入貢獻；自我診療領域實現收入206.6億元，增加23.5%，行業龍頭地位和競爭優勢進一步鞏固。

該公司擁有全面的醫藥產品組合和治療領域覆蓋，在產藥品626種，其中342種產品進入國家醫保目錄，152個產品在基藥目錄內。製藥業務毛利率為57.3%，較2021年同期微降0.3個百分點。

為了進一步優化業務與產品結構，全面引領創新轉型，期內華潤醫藥加快推動外延發展與對外合作及資源整合，包括華潤三九與華立醫藥分別簽署戰略合作協定，在中醫藥、大健康產業及其他相關產業開展全面戰略合作，又買入華立醫藥子公司昆藥集團28%股份，雙方將在上游供應鏈、營銷平台、渠道終端等方面達致有機結合，實現資源分享，協同打造「昆中藥1381」精品國藥品牌。

此外，華潤雙鶴通過收購神舟生物50.11%股權，快速進入生物發酵領域及豐富產品線，同時增加了其在天東製藥的持股量至70%，進一步強化研發、生產、銷售各環節的深度資源整合，帶動業務快速發展及綜合競爭力。

整體毛利率微升：

去年來自分銷業務收入為2112.9億元，按年上升6.1%（人民幣計增長9.5%），毛利率保持在6.2%水平。器械分銷業務快速拓展，實現收入354億元，增長逾35%。分銷網絡已覆蓋至全國28個省份，客戶數量約15萬家，其中包括二、三級醫院超過9500家，基層醫療機構約7萬家，院外渠道市場進一步擴張，該渠道分銷收入按年升17%。

旗下零售業務收入88.4億元，按年增16.2%（人民幣計增長19.9%）；毛利率為8.1%，下降1.1個百分點，主要是毛利率較低的DTP業務收入比重增加所致。該公司共經營793家零售藥店，其中DTP專業藥店228家（包括雙通道藥店138家）；DTP業務收入約59億元，升14%，佔比達67%。該公司將把握處方藥外流的推進機遇，加快布局DTP等專業藥店，以及拓展創新增值服務能力，以擴大業務規模。

估值合理候低吸納

2022年，華潤醫藥整體毛利率15.4%，按年增加0.5個百分點【圖3】，受益於毛利率較高的製藥業務銷售佔比提升；四大主要費用率合計為12%，上調0.1個百分點；實現盈利41.5億元，多賺10%。