衍生工具推波助瀾驚人市值自我實現

5月28日，周日。朝早睇即時新聞，美國總統拜登與共和黨籍眾議院議長麥卡錫達成原則性協議，同意調高債務上限，為期兩年。麥卡錫預計，國會將於周三就協議進行表決，兩巨頭傾掂數，斷估過關無懸念。

投資者只關心山姆大叔會否違約，鬧劇雖引發美國信用危機等深層次憂慮，問題不會隨着債限上調而得到解決，惟「黑天鵝」風險既已消除，市場焦點很快便會重回利率新一輪定價、通脹何去何從、信貸緊縮對經濟造成多大拖累，以至AI概念是否長炒長有。

華爾街三大指數上周五全線高收，一定程度上提前反映了債務談判取得突破。好消息作實後，美股到底是集體sell on fact、股民更放膽推高大型科企，抑或一如老畢所料，小型股打番場爭氣波追落後，今個星期當有眉目可見。

好消息作實見真章

晶片巨擘輝達（Nvidia）對財政年度第二季所作的銷售指引（110億美元）勁到嚇壞粉絲，股價上周四單日飆近兩成半（收市計），在下根據管理層同時發布的次季毛利率、營運開銷、稅率及其他收入預測，加加減減後粗略計算出輝達本季純利，再除以流通股總數，經年化（annualized）處理後，得出未來12個月每股盈利約7美元的估算，並按照這個結果及暴漲後的股價，為這家話題性十足的公司計計估值（見5月26日〈從輝達爆升看AI及美股〉）。

讀者也許覺得，老畢結論先行，假定泡沫爆破悲劇重演。事實不然，至少並非完全如此。首先，日前那番沙盤推演，立足於輝達自身提供的連串財務指引，一方面想深入點比較數據更新後與分析員原先估算相差多遠，滿足好奇心之餘，順道帶出企業再好也不是任何價格和估值都值得買的訊息。不過，輝達在AI晶片領域遙遙領先，且過去多個科技熱潮從不缺席，姑勿論基本因素跟股價是否脫節，純粹把該股近日挾淡式狂飆視作泡沫，以風險論風險，摸頂造淡恐怕才是最易輸錢的危險動作。

市場近年經歷了加密幣、元宇宙、電動車等投機熱潮，比特幣、特斯拉（Tesla）、輝達上次見頂，不約而同發生於2021年11月，如此「合拍」應不能歸因於偶然。事後回望自然一清二楚，但要準確判斷狂熱何時結束，從泡沫爆破中獲利，時機拿捏必須妙到毫巔，未成功恐怕已成仁。

散戶愈來愈有隊形

在鐘擺的另一端，以輸得起的錢適度投身泡沫，風險與回報條數反而更易計。輝達財務指引講到底只是指引，管理層有否過度樂觀得由事實證明。然而，今天散戶在期權等衍生工具市場日益活躍，集體行動且愈來愈有隊形，見識過輝達上周四那一爆，次季業績揭盅一旦「跑贏」指引，經衍生工具活動推波助瀾，現已逼近萬億美元的市值再度三級跳，顯非鐵桿粉絲一廂情願。

老畢是期權參與者，除了個人賺蝕外，對一些特殊日子記憶猶新。回想一年半前，特斯拉曾單日大漲13%，股價爆升的推手是出租車公司Hertz落了一筆10萬輛電動車的訂單，消息帶動Tesla市值一舉突破萬億美元。

事發當天，芝加哥期權交易所（CBOE）數據顯示，流入認購權期（Call）的資金多達51.1億美元，與認沽期權（Put）僅2.79億美元形成18對1之比，差距之大聞所未聞。更值得一提的是，當日特斯拉期權涉及的金額佔整體市場逾五成，交易且集中在每周結算的短期品種，足證追Call何等瘋狂。輝達近期是否也有類似現象，散戶狂掃價外Call，風頭火勢下，莊家被迫買入正股對沖，期權與股票相互帶動，雪球效應就此形成？

追蹤富豪身家成癮

聯儲局6月中議息，美國債務上限調高後，決策焦點若回到對抗通脹，市場重新評估利率路徑，而財務部補發國庫票據又進一步抽走流動性，科技巨企能否單靠AI概念迎抗逆風不無疑問。可是，傳媒有鋪追蹤富豪身家癮，輝達創辦人黃仁勳風頭一時無兩不在話下，惟就如年多前的馬斯克（Elon Musk），財富激增多少是由衍生工具抬捧出來。今時今日，期權到底是股票的derivative，抑或股票反過來變成期權衍生工具，證諸市場動態，不敢妄下定論矣。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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