2023年5月13日

薛永輝 市場觀點

儲局加息副作用勢陸續浮現

近期，第一共和銀行（First Republic Bank）成為近3個月以來美國第三間區域性銀行倒閉，令市場對美國銀行憂慮重燃，部分區域性銀行股價更多次觸發熔斷機制，投資者紛紛不問價拋售。

部分初創科企或難支撐

其實，自美國去年大幅加息後，對經濟影響陸續浮現。個別區域性銀行出現資金流動性問題，只是其中一個後遺症，相信其他影響還會陸續有來。

另外，由於流動性收緊，個別過往依賴在零息政策下，市場有充裕資金支持的初創科技企業，假若營運仍未能有充足現金流，相信亦很難支撐下去，估計科技業倒閉或裁員的消息會繼續出現。同時間，個別資助此類企業的私募基金，亦有可能受到牽連，或導致投資者蒙受大幅度損失。

加息亦對地產市場造成壓力，導致價格下跌，特別是由於企業停止擴張，以及在家工作的模式普及後對商業物業的需求下降，導致部分高槓桿的商業物業項目，有可能因為估值下跌而資不抵債，又或者因租金下跌而付不出利息。除了業主會受影響，投資於物業市場的一眾投資產品如MBS或ABS，也或會出現跌幅。要留意的是，截至2023年2月，美國商業房地產貸款在大型銀行資產中的佔比僅為6.5%，而在中小型銀行資產中的佔比達到了28.5%。若美國商業房地產違約率上升，或將引發更多中小型銀行出現壞賬，引發信心危機。

對於經濟開始出現問題，通脹亦看來受控，聯儲局開始放慢加息步伐，有可能暫時止於5月加息後的5至5.25厘水平一段時間，所以現在購買優質的短至中期投資級別債券，將能夠鎖定現時的高利率。假若通脹真的持續回落，聯儲局有可能減息，投資者亦可把債券組合的存續期延長，把短期債券轉換至較長年期的債券，因為長債對息口較為敏感，會受惠於價格上升。

中美爭拗通脹無法回落

最近美國債券期貨市場預期，利率會在下半年回落，但筆者在此必須提醒投資者，不要過早預期聯儲局減息，亦必須留意美國通脹走勢。因為暫時而言，美國的核心通脹主要由工資及租金帶動，兩者都不會於短期內大幅下跌，所以通脹有可能不會太快回落。

同時間由於美國及台灣總統大選都在明年，相信中美之間的爭拗會持續，美國或會繼續去中國化，減少購買中國貨品，導致通脹較難下跌。所以通脹的走勢充滿變數，聯儲局下一步亦不一定是減息，預計利率會於高位一段時間，年底前不會減息，除非金融市場發生重大危機。股票方面，我們認為美股估值在此不明朗環境下，有下調空間，儘管標普500指數年初至今上升逾7%，但全部歸功於FAAMG（Apple、Microsoft、Google、Amazon和Meta）的貢獻，若撇除相關股票，年初至今並沒有升幅，反映升幅只集中於5隻大型股票。市場預期今年企業盈利沒有明顯增長，但現時指數的市盈率仍為18倍，明顯過高，未反映低盈利增長及經濟放緩的預期，固有機會出現回調。

部分定存4厘回報屬不錯

中港股票方面，估值偏低，但缺乏利好因素刺激重估，我們暫時亦加重了避險屬性較佳的高息股及價值股，特別是不少價值股為國企，料能受惠於新一輪國企改革。風險承受力較低的投資者，則可考慮部署定期存款，筆者留意到近期定期存款利率，在香港跟隨美國加息後有所上升，個別銀行有4厘以上的定存息率，回報實屬不錯。

最後，同時具有抗通脹和避險功能的黃金，相信還會延續近月的升勢，受到各大央行及投資者的支持，投資者亦可考慮。

作者為恒生投資管理投資總監。他為《信報》/信網撰文，分享市場觀點。

下一篇：	長揸股票成功路孤獨
上一篇：	下月議息有懸念 美元反彈要留神