牛派能否掌大局還看美元

5月11日，周四。美國隔晚公布了4月份消費物價指數（CPI），通脹率4.9%，為兩年來首次低於5個巴仙，較預期溫和；CPI按月升幅雖由0.1%加速至0.4%，但符合市場估算。撇除食品和能源的核心通脹輕微放緩至5.5%，按月則維持於0.4%，兩者皆與預測一致。

老畢有一種感覺，不論上周五揭盅、遠較估計強勁的4月份就業報告，抑或剛出爐、整體符合預期的CPI，市場反應都比想像冷淡，數據推動資產價格的作用大不如前，按事前猜想賭股金債滙方向，估啱都未必有甜頭可嘗。CPI話就話兩年來首次跌穿5%，惟相比幾個月前通脹回落至六字頭，市場反應大有差別。

CPI兩點啟示

這個局面似乎說明，數據本身已較難帶來驚喜或驚嚇，市場關注點轉向決策者在物價變動、經濟衰退、金融動盪、債務違約多重風險之間如何權衡利害，從而判斷聯儲局何時和在什麼情況下才會放鬆政策。美股於通脹數據出爐後患得患失，正是不明朗因素充斥、投資者舉棋不定的明證，打破悶局需要一個重大的催化劑。

膠着歸膠着，數據仍然要講。從CPI年升幅連續10個月放緩觀之，長達15個月的激進加息周期收到一定效用，但核心通脹黏性十足，回落速度非常緩慢，按月更時升時跌。此一狀況既鞏固了聯儲局6月按兵不動的預期，同時又強化了利率於高位維持較長時間的可能，意味年內減息與否，不確定性增加。決策者若順從市場，快至今年便落實政策轉向，理由離不開兩個，要麼就業市場出乎意料地急劇降溫，要麼銀行危機惡化至不得不緊急出手的地步；當然還有第三個可能，但美國歷史性債務違約這隻「黑天鵝」一旦現身，主席鮑威爾話齋，切勿旨意聯儲局救命。

美滙顯抗跌力

無論如何，最新通脹報告登場後，市場對美國加息周期到此為止的信念更加堅定。利率期貨市場定價顯示，6月加息0.25厘的概率，從兩成縮半至一成左右；惟正如前述，核心通脹頑固降低了年內減息的機會，美滙指數在CPI公布後維持拉鋸局面，支持區仍然守得住。

風險資產以至金價大部分時間與美滙反向而行，聯儲局苦於服務業價格黏性強，需要看到勞工市場顯著降溫、工資增長確認轉弱，方能安心改變貨幣政策。這也許解釋了何以鮑公在上周議息後重申不認同年內減息的預期，市場卻不賣賬，強烈憧憬政策數月內轉向，美滙在這種沒完沒了的角力中始終顯示出抗跌力，堅守多月的支持區至今仍沒有被擊潰。

從【圖1】可見，美滙指數去年9月底見頂回落後，持續於一個狹窄區間內爭持，105上方已成為主要阻力位，向下則在101水平尋獲支持，過去四五個月一直維持着上不破、下不穿的震盪格局。另一邊廂，與美滙指數相關性強的美國10年期國債孳息率，同樣未有失守年初以來低位【圖2】。