大摩︰市況波動另類投資控風險

為控制嚴重的通脹，美聯儲去年三月以來持續加息。市場流動性收縮並引致美國數家銀行被接管，市場一度人心惶惶，股市大幅波動，令投資者蒙受損失。摩根士丹利私人財富管理亞洲投資管理服務部主管歐陽珏欣(Christina Au-Yeung)建議，投資者可透過多元化的另類投資產品控制波動率，並提高回報。

標普500指數去年經歷一輪回吐後，今年以來有所反彈，近期大致企穩。不過，摩根士丹利全球投資委員會（「GIC」）認為，標普500指數並未準確反映出在經濟軟着陸以及衰退情景下的盈利風險。科技巨頭在很大程度上推動了熊市反彈，但隨着成交量及定價能力從2021-2022年的極高水平逐漸回落，整體市場更易受到下行風險影響。

衰退概率達30%以上

對於近月美國多家銀行陷入倒閉危機，歐陽珏欣認為，雖然美國區域性銀行業正承受的壓力與2008年環球金融危機時有所不同，而且有監管部門介入以維持市場穩定，但可能無法避免銀行借貸標準進一步收緊，未來12個月的衰退概率上漲了三倍，達到30%以上。

在恐慌情緒影響下，股市會出現較大波動，歐陽珏欣表示︰「投資者應通過最大程度的多元化及主動風險管理來控制波動率。摩根士丹利尋求以較顯著的另類投資配置實現此目標，從而提高回報、降低投資組合波動率及管理組合的啤打係數。」

另類投資降風險

另類投資主要指傳統固定收益及股票市場以外的一系列策略，以一個分別在對沖基金、私募股權及房地產領域各配置三分之一的另類投資組合為例，自1989年以來，在加息環境下其平均回報可以跑贏大盤29%以上，在股票熊市期間的回報則跑贏大盤25%以上。

今年環球市況持續波動，歐陽珏欣認為2023年關鍵的另類投資主題包括以低相關性策略替代固定收益；以合適的對沖基金配置替代傳統股票；看好價值型，並能捕捉困境和特殊情況機遇的私募策略；及通過資產抵押直接貸款提高收益。

她解釋說，過往與股票和債券相關性較低的策略，既可對沖當前較高的利率和持續通脹對股票和債券市場產生的負面影響，同時能受惠於波動率上升和市場表現差異化帶來的投資機會。摩根士丹利偏好相對價值、另類信貸、全球宏觀和股票市場中性領域等策略。

此外，對沖基金可通過不同風格的主動策略提升回報，但鑒於對沖基金組合的多樣性以及過度分散化的風險之間的平衡很難把握，摩根士丹利在投資該領域時強調基金經理的選擇和合理配置的重要性。該行目前專注於嚴格控制風險的亞洲股票對沖基金、多策略基金和錯位策略。

投資於另類資產的客戶通常要接受有限的流動性（鎖定期從1個月到12年以上不等）、較高的費用及較低的透明度。因此，完善的盡職調查、選擇合適的管理人和產品定位便顯得尤為重要。

首要目標配置適切產品

在整體資產配置過程中，摩根士丹利全球投資委員會建議，均衡增長投資者應考慮配置22%至30%的另類投資，投資者可以根據使用另類投資工具的首要目標配置最適合的產品。

例如，若投資者的首要目標是財富保值，並主要投資於現金、貨幣市場基金及短期債券，則可能將通脹保護作為主要目的，進而選擇實體資產作為另類投資工具。對於投資組合中大部分為傳統股票及債券的均衡增長投資者而言，若要減少市場動盪時的波動，可選擇低相關性或低啤打係數的對沖基金，提升風險調整回報。進取的機會主義投資者，則可投資於私募市場，提高整體回報。

私募股權受青睞

摩根士丹利的超高淨值客戶精通另類投資，其中許多人已採取類似捐贈基金的方式投資於私募股權，利用摩根士丹利的平台建立包括不同投資時間點的項目的私募股權組合。這些組合目前大部分可自行融資，並在公開市場動盪加劇時起到重要的緩衝作用。

歐陽珏欣指出，「在私募市場中，我們的產品選擇傾向於以價值為核心的策略配置，偏好可以在複雜局面中捕捉特殊事件或困境機會的策略。我們亦喜好私募二級市場及共同投資領域，看好其以較低價格吸納優質私募資產的能力。摩根士丹利亦偏好擁有較強專業投資能力、在非傳統交易方面有豐富經驗並善於捕捉機會的管理人。」

諮詢型投資組合具優勢

隨着對沖基金行業產品的多樣性、回報的分散度及超額收益的來源不斷擴大，諮詢型投資組合可協助客戶建立精心設計的結構化對沖基金投資組合。摩根士丹利超高淨值客戶通過諮詢型投資組合投資於對沖基金，可享有投資組合管理服務，投資於成本效益最高的股份類別，參與豐富的對沖基金策略。

摩根士丹利對另類投資的環境和機會十分樂觀，並將繼續完善產品組合及解決方案，更好地滿足超高淨值客戶的需求。