2023年5月10日

信報投資分析研究部 新股部落

宏信建設重資產模式恐削吸引力

遠東宏信（03360）旗下宏信建設早前已通過上市聆訊，該公司是內地最大的設備營運服務提供商，但行業競爭格局激烈兼且極為分散，故此市場佔有率不足1%；再者，宏信建設是典型的重資產經營模式，投資大、負債水平高、資金流動性差，對新股投資者來說吸引力有限，未必是他們那杯茶。

宏信建設業務範圍涵蓋高空作業平台、新型支護系統、新型模架系統設備的三大領域，三者2022年設備保有量分別為13.13萬台、157.66萬噸、62.26萬噸。設備保有量規模代表營運服務提供商的服務能力，若以2021年的設備保有量計，該公司在上述3個市場均排名第一。

該公司提供三大服務組合，包括（一）經營設備租賃業務：覆蓋多種類型的租賃設備和材料，主要產品線為高空作業平台、新型支護系統、新型模架系統及其他設備，如道路設備及電力設備；（二）工程技術服務：為客戶的不同業務或營運情景量身定制一站式解決方案；（三）平台及其他服務：主要專注於設備及材料轉租的平台服務，以及設備、材料及備件銷售。

設備營運服務市場極分散

往績期間宏信建設收入持續增長，2020至2022年分別為36.64億、61.41億、78.78億元（人民幣．下同），其中經營設備租賃服務為主要收入來源，各佔期內總收入的67.8%、72.7%、95.9%；但同期淨利潤略有起伏，分別賺4.48億、7.1億及6.67億元，當中2022年按年下跌6.1%，主要是普通股贖回負債的利息、外滙虧損等款項不可抵扣稅，令到該年度的所得稅開支增加所致。

與直接採購設備相比，設備用戶委聘設備營運服務提供商時，毋須一次性承擔設備的採購費用，不必直接負責施工安裝和維修保養，亦可享有設備營運服務提供的一系列其他增值服務。因此，內地設備租賃行業滲透率在過去5年間不斷增長，且預計日後將進一步擴張。

根據弗若斯特沙利文報告，內地設備營運服務市場規模已由2018年的6070億元，增至2022年的9354億元，複合年增長率為11.4%；隨着市場參與者優化和整合、服務質量和專業化水平的提高，以及設備數目的增加，預計市場規模在2027年將擴至1.59萬億元，代表2023至2027年複合年增長率為11.2%。

不過，內地整體設備營運服務市場競爭激烈且極為分散，按2021年收入計，前三大參與者合計僅佔市場總規模的1.5%，逾1.5萬名中小型參與者佔據餘下98.5%市場份額，即使宏信建設於2021年位列第一名，市佔率也僅0.7%。

宏信建設也是典型的重資產經營模式，截至2020年至2022年底，公司非流動資產分別達到112.18億、189.88億、199.52億元，一直居高不下且持續增加。

槓桿高礙資金周轉

該公司的投資額亦大，令到負債水平高企，同期按負債淨額除以總權益另加債務淨額計算所得的槓桿率分別達59.1%、74.1%、74.1%；資金周轉也不樂觀，上述3個年度應收貿易款項均佔總收入逾六成。

總括而言，宏信建設雖然在行業排名第一，但所佔市場份額微不足道，加上重資產經營模式令個別經營數據不吸引，在當前市況下，預計不易獲得投資者垂青。

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