2023年5月6日

楊書健 欲言不止

啞鈴投資實戰法

筆者有幸在接近30歲便開始為幾家行業協會授課，本欄最早版本也始於33、34歲。有些概念以前都講過寫過，但其實只是鸚鵡學舌，到最後只是訴諸於「昔之善戰者」，有前輩名人這樣做，一定有其道理。近年有機會落實這些概念，便發現實戰往往有另一層意思，例如「啞鈴投資法」，即同時投資穩健的核心投資和有望大升的機會型投資。核心投資本來就隨着大巿表現慢慢上升，而且可以產生現金流，一方面支持日常支出，另一方面支持機會型投資的資金需要。機會型投資追求選對標的，做到了10年10倍的回報，則可以進一步壯大核心投資。

核心持盤考慮兩問題

營運了這種組合幾年之後，發現除了上述的策略原因之外，啞鈴投資法亦簡化了操作過程，自然節省了時間人手，所以有數以十億元計的投資機構，也只需要十多名員工便能操作。簡化了過程，亦減少了需要的人為決定。當意識到相比數字或知識，投資其實更講求心理狀況之外，程序簡化就直接降低了出錯的機會。

營運核心持盤程序簡單，因為影響長期結果的只有兩個問題。首先是持股有沒有破產風險，第二就是派息或盈利按年是否增長。核心持盤離不開債券、藍籌股或指數ETF，這些基本面都不會每天改變，因此，出現短期波幅當然應該審視一下持股有否變化，卻不需頻繁交易。就算是去年大跌巿，真正的核心持股大跌幅度相對低。

以我接觸到的真實組合來說，因為普遍沒有在低位放貨，一年半以來的股息以及低位堅持的月供或季供，大部分組合就算未回到2021年底的高位，跌幅也在5%或10%之內。所以，核心持盤想得太多，反而容易庸人自擾。

風險持倉數目愈來愈少

所以營運啞鈴投資法，時間都花在機會型投資上。風險持盤往往只佔組合價值兩三成，到最後又會演變成數目很少的三幾隻股票。風險持盤當然不會百戰百勝，看中的股票逐漸上升，看錯的股票要麼下跌，要麼牛皮，在持盤的比例便會逐漸萎縮。如果投資者每年審視一次，以「收納女王」近藤麻理惠的口吻問自己，每一隻股票「為什麼要繼續持有？」這些萎縮倉位就理應被清倉。

因此，啞鈴投資組合成熟之後，風險持盤不會有太多隻股票，就算團隊人數再少，也可以集中分析這幾隻股票，做到了解得比一般投行分析師更多。

對個別股票做情景分析

筆者見過實際例子，有「怪人」投資者真的專注到花半年至一年時間研究單一隻股票，甚至像方法演技的演員一樣，完全抽不了身，連社交吃飯也只能討論他當時的標的。變成偏執狂當然並非必須，但是這份專注值得留意。

比較正常和專業的朋友，則會花很多時間做具體的情景分析。幾十個倉位各自升升跌跌，情景分析就只能以最終結果論，但是3隻風險持股就只有3者皆升、3者皆跌、只要A升等有限情景，就可以做詳細的情景分析。這一方面是壓力測試，假如風險持股股價大跌，到什麼位置會出現追孖展或斬倉風險，那便是風險管理的根本。

另一方面也是預先設想離場機制，例如某一隻風險持股真的爆升，在什麼價位應該如何反應。選中了股票，太早出售即放棄了後來的潛在升幅，太遲出售又有機會失去了高位放貨的機會。事前做好了情景分析，出現狀況時便會有準備，進一步減少情緒影響決定的可能性。

幾個月前，我在本欄寫過「燈而不倒」，第一要訣就是以巿場和時間以錢滾錢。投資者干預太多，不停在設計雪球，反而浪費了滾雪球的時間，結果往往跑輸了大巿。

作者為安泓投資的投資總監，亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文，與讀者分享投資見解。

 

（編者按：楊書健最新著作《疫後房託新攻略》現已發售）

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