另一種衰退

從定義上來看，經濟衰退通常指的是國內生產總值（GDP）至少連續兩個季度下跌。有說美國下半年將步入輕微衰退，但衰退可不只有一種。除了周期衰退，還有一種，叫資產負債表衰退。

周期衰退比較好理解，好景時企業加大投資，供應大過需求，部分企業生意不夠，退出市場，於是供應太少，價格上升，吸引新投資，衰退結束。

若是這麼簡單，那麼為何日本經濟失落了近30年？因為那不是周期衰退，而是資產負債表衰退。

上世紀九十年代，日本泡沫經濟爆破後，不止企業破產，還有樓價大跌。消費是有關對未來的預期；當樓價上升，儘管是賬面富貴，人們還是樂於消費。惟當樓價下滑，負債便變得很真實。

高負債致個人或企業增加儲蓄來償還債務，減少消費和投資，企業盈利衰退，使經濟進一步放緩。長命債長命還，一般經濟周期大約3、5、7年，資產負債表衰退嘛……看看日本就知道了。

世界經濟經歷過幾次樓市泡沫爆破，第一次是上世紀三十年代美國的大蕭條，然後是九十年代的日本。亞洲金融風暴中的香港當然也是，幸有2003年的自由行讓經濟見底回升（中央政府的上帝之手）。2008年的美國也讓人十分擔心，幸有美國聯儲局多次QE（從此除了有利率政策，還多了貨幣政策這一板斧），終於讓經濟起死回生。

儲局收水影響全球資產價格

股神戰友芒格和投資界大師馬克斯（Howard Marks）最近都不約而同警告，美國銀行充斥着商業地產的壞賬，或正醞釀一場新風暴。資產價格虛高是一方面，網購和在家工作也是原因之一，惟推手則是聯儲局「收水」。馬克斯預期未來5至10年通脹在5%左右，倘如是，聯儲局大概很難再大規模「放水」，反而「收水」機會則甚大。美元是全球貨幣，聯儲局「收水」影響的不只美國，而是全球資產價格。

那麼股市下星期會大跌嗎？天氣沒法準確預測，但氣候卻可以預期。以前是久不久就「放水」，調整時間既短，幅度也不深。未來則可能是久不久便「收水」，調整時間會長些，幅度也可能深些。因為人們有錢都拿去還債，而不是投資和消費了。

企業盈利增長放慢，市場上買家也少了，且久不久便會有流動性收緊，那麼何妨在別人不得不賣出的時候，才狠狠下注？投資者不用擔心買不到平貨。

股市會不會從此一蹶不振？又不用這麼悲觀。日本股市上上落落這麼多年，還不是出了UNIQLO、無印良品、朝日啤酒等升了數十倍的股票？即使亞洲金融風暴時候的香港，資源、出口、航運股等也一樣升個不亦樂乎。

無論貨幣環境順風還是逆風，都會有好股票。惟順風時什麼都升，逆風時則只有好股票會漲。管他這麼多幹什麼，心儀股份夠便宜時買就好了。

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