2023年4月22日

梁偉基 行業微觀

特斯拉高增長光環不再

上周跟一名交易課程學員閒談，他說自己仍然鍾情蘋果公司的股票。我問他為什麼，他說因很喜歡蘋果的產品，是個「果粉」！當然，無論從短線和長線而言，蘋果股價的走勢都非常不錯。但正如我之前教這名學員，交易的其中一個誤區就是「戀上一隻股票」。買不買一隻股票，不應該被你個人對這間公司或其產品的喜好主導，而是要看其基本面因素和技術分析。

我的看法一點都不重要，最重要是市場對它的看法，股價走勢就反映這一切。

如果根據那名學員的思維，詢問在香港電動車的用家，可能大部分都會選擇投資於特斯拉的股票。即使不是電動車的用家，也可能會選特斯拉，因為街上隨處都可以見到它們的車。但這些都是「個人意願式」的選股方法，特斯拉剛公布第一季度業績，我們不妨從基本面看其前景。

特斯拉第一季度的每股盈利為0.85元（美元．下同），符合分析員預期；收入為233億元，略勝分析員預期的232億元。

吸引力隨毛利率大跌

不過，該公司的股價在發布業績後的延長交易時段，急跌超過5%，原因是市場焦點不單放在盈利和收入上，而是特斯拉自去年底到本周二的6次減價，能否有效刺激銷售，做到薄利多銷。特斯拉公布的毛利率（Gross Margin），由去年第四季度的25.6%，急跌至18.3%，比去年同期的27%，跌了超過三成。

特斯拉過去能吸引投資者的其中一個原因，就是有着比起同業超高的毛利率。福特和通用汽車去年第一季度的毛利率大約是15%，由此可見，特斯拉的吸引力已大不如前。

雖然馬斯克聲稱減價是要把公司從「低銷售量、高毛利」，轉型為「高銷售量、低毛利」，從而保持其領導地位，但對電動車市場有認識的都知道，面對愈趨激烈的競爭，特斯拉迫不得已要減價。事實上，2021年第一季度，特斯拉的全球電動車市佔率是17%，排名榜首，比第二位的五菱（上汽、通用汽車和五菱的合資企業）的9%，多出接近一倍。不過，這領導地位於2022年第二季度已被比亞迪（01211）奪去。到了去年第四季度，比亞迪全球市佔率高達20%，而特斯拉降到12%。

中國會成為全球電動車銷量最高的地方，這點對於有遠見的馬斯克不難洞悉。2022年，中國已經是全球交付電動車最多的國家，達620萬部，佔全球六成，按年增長77%，比全球的55%和美國的47%都高。美國於2022年交付的數目只有110萬部，全球佔比僅10%。

面對中國電動車品牌競爭

特斯拉的問題就是它們在中國的增長比不上整體市場。2022年，該公司的全球銷售金額按年增長51%，但在中國市場的增幅只有31%。當全中國漲幅達77%時，特斯拉在該國僅升31%，這就代表市佔率大幅下跌。

以前我們提到國產電動車，可能只知道有比亞迪，就像在美國只想到特斯拉一樣。不過，現在國產電動車已佔國內市場81%的份額，其中比亞迪、五菱、奇瑞、長安和廣汽（02238）是幾大龍頭廠商。

中國還有許多電動車初創企業，如蔚來（09866）、小鵬（09868）、哪吒汽車、AITO、智己汽車、極氪、愛馳和睿藍，能夠與外國知名品牌作有力競爭。

相反在美國，2022年十大最暢銷的電動車品牌，本土品牌雖然佔了7位，但都是由特斯拉、福特和雪佛蘭佔據。那些初創品牌如Rivian和Lucid未成大器。美國電動車業發展呆滯不前，可能沒有對特斯拉帶來壓力。

疫情前，我在深圳坐過的比亞迪，給人的感覺是廉價車；上周我在中山坐過一部它們王朝系列中的「漢」，外觀得體，內裝豪華，而入門版售價只是22萬元人民幣。Model 3減價後入門版還要23萬元人民幣，如果馬斯克有機會坐過「漢」，我不知道他會選哪一部呢？

作者為TF3創辦人，他為《信報》/信網撰文，分享對市場的看法及策略觀點。

 

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