2023年4月5日

周慧萍 智識選股

長飛強者恒強 業績穩步增長

2022年，全球通訊行業持續發展，各國加快網絡基礎設施投資，光纖光纜市場景氣升溫。根據英國商品研究所（CRU）報告，去年全球光纜需求約5.4億芯公里，超過了2018年的約5.1億芯公里前次周期頂點，並創歷史新高；當中內地光纜需求總量約2.6億芯公里，按年增長逾7%，價格水平相比2021年也明顯改善。

隨着「寬頻中國」戰略的實施、「互聯網+」項目、5G建設、「東數西算」部署、數據中心建設，以及千兆光網建設的加速推進帶動下，內地光纖光纜產業發展迅速，現已形成從「光纖預製棒──光纖──光纜──光網絡產品」完整的產業鏈，並且成為全球最主要的光纖光纜製造國。

全球光網絡發展帶動需求

在數碼經濟蓬勃發展下，以5G、數據中心為代表的新基建正迅速展開，加上5G走向商用，全光網絡進入第五代先進光網F5G時代。F5G與5G協同發展打造新基建的底座。光纖光纜作為網絡新基建的重要基礎材料，需求量呈現上升趨勢。據國家統計局資料，2022年全年內地光纜累計產量3.46億芯千米，按年增長6.6%。

5G為支撐未來萬物互聯的關鍵技術，寬頻接入網進入Gbps時代將加速電訊市場光纖化進程，並觸發對光纖光纜的海量需求及價格回升，在高標準產品需求不可逆前提下，擁有高效與創新產品的企業將迎來新一輪增長。長飛光纖光纜（06869）為全球領先光纖預製棒、光纖和光纜的供應商，勢將受益於全球光纖網絡產業發展的大趨勢。

長飛主要從事光纖預製棒、光纖、光纜、光器件及模塊和其他相關產品的生產、銷售和服務，亦提供覆蓋數據中心、傳送網、接入網三大場景的全光網解決方案，是全球唯一一家自主掌握三大主流光纖預製棒工藝的企業。

海外收入佔比提升：

該公司擁有全球單體產能最大的光纖預製棒生產基地，具備棒纖纜一體化能力，在光纖光纜方面實現全面覆蓋，棒纖纜市場份額連續多年排名全球第一；技術優勢顯著，在全球70多個國家和地區為客戶提供最完備及優質的產品及服務。

長飛2022年整體收入138.3億元（人民幣．下同），較2021年增45%【圖1】，歸因於主要產品價量齊升，光纖預製棒及光纖、光纜、光器件及模塊、其他產品及服務分別實現收入38.1億元（增30.7%）、58億元（上揚47.9%）、14.4億元（漲1.2倍）、27.8億元（多35.9%），分別佔總收入比例的27.6%、41.9%、10.4%、20.1%；首季、次季、第三季和第四季收入都錄得強勁增長，分別按年升56%、39.8%、58%及30.6%；國內及海外市場實現收入91.9億與46.4億元，分別增長42.4%及50.5%。

為抓住海外發達國家和發展中國家光纖入戶等通訊網絡建設廣泛實施，該公司加速國際化發展，大力拓展海外業務，海外建廠擴產及建設通訊工程項目繼續穩步推進，國際化戰略取得理想成果，旗下主要產品需求續增，海外業務收入保持高速增長，佔整體收入比例攀升至33.6%，按年提高1.2個百分點。

除光纖光纜需求外，新興市場通訊網絡工程項目業務也快速增長，貢獻收入6.2億元，按年增36%。海外業務布局進一步壯大，印尼的光纖光纜產能擴充已完成，波蘭產能在去年上半年量產，巴西和南非預計在今年投產，高毛利率海外業務持續拓展，將有助銷售及提高盈利能力。

深化多元化布局添優勢：

長飛深入實施多元化布局，加強產業鏈協同創新，期內完成收購博創科技，拓展了光器件及模組業務，該收購有助於其整合光通訊的上下游資源，充分發揮協同效應。

博創科技的10G PON光模組系列型號持續擴充，無源波分新產品相繼投入量產或送樣，數據中心用400G模組和線纜產品型號實現全覆蓋，50G PON光模組、800G數通矽光模組和共封裝光學（CPO）產品正在研發，產品線進一步完善。期內完成對蕪湖啟迪半導體（後更名為長飛先進半導體）及蕪湖太赫茲工程中心的收購與整合，強化了在碳化矽、氮化鎵的外延生產、第三代半導體功率及射頻等相關晶片製造、功率模組和功率單管封裝測試等全產業鏈的研發、生產及銷售，同時成立了長飛光坊，利用其垂直整合優勢，成功實現工業激光器的量產和規模銷售；子公司長飛寶勝海洋在2022年持續進行專業船舶、施工設備、人力資源等方面的準備，今年有望取得市場突破。

該公司指出，已完成在光模塊與光器件、第三代半導體、工業激光器、海纜工程等領域的布局，未來將更注重相關業務整合與拓展，以提高市場競爭力。

期內，長飛深入推進技術創新與數碼化轉型，實現了較高的智能製造水平，並持續改善外部化學氣相沉積（OVD）及軸向氣相沉積（VAD）預製棒製造工藝，生產效率有所提升，產品結構進一步優化；多芯光纖、少模光纖、空分複用光纖等新型產品都在測試或實驗性鋪設中取得階段性進展。

銷售單價漲 生產效率升：

今年，長飛將進一步完善產能部署，充分利用OVD及VAD工藝的效率優勢推進通訊產品的規模量產，並利用PCVD工藝在折射率分布精確控制和生產靈活性上的優勢，進行多模光纖、特種光纖、多種規格的通訊光纖等產品對應預製棒的生產，實現效益最大化。

長飛2022年整體毛利率23.5%，按年上調3.8個百分點【圖2】，主要得益於產品銷售單價上漲，以及生產效率提升，其中，光棒及光纖、光纜、光器件及模組毛利率分別按年提升7.1個、6.9個和4個百分點；4項主要費用率合計14.9%，下降0.7個百分點，實現盈利11.7億元，多賺64.7%。經調整盈利實際增幅超過2.1倍；經營活動產生的淨現金大概15.9億元，按年增加10.7億元（或逾2倍）；淨負債比率維持在健康水平。

技術分析：長飛沿通道上行，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，上方蟹貨少，升勢預料可以持續【圖3】。

估值分析：長飛巿盈率5年中位數為11倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率為7.4倍，較中位數水平低0.7個標準差，估值合理【圖4】。

規模續擴大 宜分段吸納

總括而言，長飛將聚焦產業鏈關鍵環節，堅持高品質品牌戰略，確保光纖預製棒及光纖等核心產品的市場領先地位，並深入實施多元化和國際化戰略布局，進一步完善全球產業布局，加大研發投入，通過科技創新推動技術升級，充分利用OVD及VAD工藝進行規模量產，推出以大頻寬、高可靠、智慧、綠色、優質、高效、安全的全光聯接高性能光纖光纜產品及解決方案，產品優勢有助提高銷售，業務規模料進一步擴大。現價估值合理，不妨分段吸納。

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