混改提升效率徐工增長潛力看好

疫情過後，內地經濟持續復甦，為抵消外圍的負面衝擊，官方持續扶助房地產行業，並推動基建項目發展。工程機械有望成為主要受惠者，徐工機械（000425.SZ）去年經過混改後，管理效率明顯提升，增長潛力值得看好。

徐工機械是內地主要工程機械企業，主營業務收入排名前三強，主要產品包括工程起重機械、鏟土運輸機械、壓實機械、路面機械、混凝土機械、消防機械，以及其他工程機械。

長期淨利率有望超10%

2016年至2021年該公司收入年複合增長率（CAGR）為38%，歸母淨利潤CAGR為93%，中樞股本回報率（ROE）為6.7%。其中，2021年毛利率16.2%、淨利率6.7%、ROE為16.2%。

2022年該公司經過重大資產重組後，承接了徐工集團的主要工程機械資產，去年前三季度收入達751億元（人民幣．下同），收入規模躍居國內行業第一。去年在疫情影響下，行業整體發展不太理想，該公司首三季度歸母淨利潤46.76億元，按年減少31.33%，但表現仍優於行業。

徐工機械的混改及重組，將令其內部經營活力逐漸釋放，提升效能。挖掘機、混凝土機械、塔機及礦山機械優質資產注入，有助於提升徐工機械規模化效應，增強行業競爭力。市場預期，「新徐工」盈利能力將持續提升，預計整體長期淨利率有望由2020年的4.4%，逐步提升至10%以上。

除了內部改革，今年環球經濟不穩，內地亦有必要加大基建投資，加上房地產行業回穩，均為機械設備行業發來新機遇。數據顯示，今年2月份，內地房地產開發累計投資金額雖然下跌5.7%，但降幅大幅收窄；2月基建累計投資增長則達12.18%，基建投資增速有望維持在高位。

催谷基建投資帶來新機遇

國內需求持續改善，加上「一帶一路」政策的推進，亦帶動了周邊國家的基建需求，利好該公司出口業務。去年上半年，該公司整體營業收入中，有32.69%來自出口，金額達124.88億元，按年飆157.28%。

該公司起重機、挖掘機及混凝土機械，近年穩居行業前三，2021年此3類產品在整體收入中分別佔28%、20%及10%，國內市佔率則分別位於行業第一、第二及第三。隨着行業築底上行，預計2024年此3類產品的收入增長將分別達到40%、35%及29%。

浙商證券近日發表的報告預計，該公司2022年至2024年歸母淨利潤分別為54億、66億及89億元，按年跌3%、升22%及增長35%，當前股價對應市盈率約為15倍、12倍及9倍，評級維持「買入」。

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