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2023年4月4日

徐意 A股博弈

混改提升效率 徐工增長潛力看好

疫情過後,內地經濟持續復甦,為抵消外圍的負面衝擊,官方持續扶助房地產行業,並推動基建項目發展。工程機械有望成為主要受惠者,徐工機械(000425.SZ)去年經過混改後,管理效率明顯提升,增長潛力值得看好。

徐工機械是內地主要工程機械企業,主營業務收入排名前三強,主要產品包括工程起重機械、鏟土運輸機械、壓實機械、路面機械、混凝土機械、消防機械,以及其他工程機械。

長期淨利率有望超10%

2016年至2021年該公司收入年複合增長率(CAGR)為38%,歸母淨利潤CAGR為93%,中樞股本回報率(ROE)為6.7%。其中,2021年毛利率16.2%、淨利率6.7%、ROE為16.2%。

2022年該公司經過重大資產重組後,承接了徐工集團的主要工程機械資產,去年前三季度收入達751億元(人民幣.下同),收入規模躍居國內行業第一。去年在疫情影響下,行業整體發展不太理想,該公司首三季度歸母淨利潤46.76億元,按年減少31.33%,但表現仍優於行業。

徐工機械的混改及重組,將令其內部經營活力逐漸釋放,提升效能。挖掘機、混凝土機械、塔機及礦山機械優質資產注入,有助於提升徐工機械規模化效應,增強行業競爭力。市場預期,「新徐工」盈利能力將持續提升,預計整體長期淨利率有望由2020年的4.4%,逐步提升至10%以上。

除了內部改革,今年環球經濟不穩,內地亦有必要加大基建投資,加上房地產行業回穩,均為機械設備行業發來新機遇。數據顯示,今年2月份,內地房地產開發累計投資金額雖然下跌5.7%,但降幅大幅收窄;2月基建累計投資增長則達12.18%,基建投資增速有望維持在高位。

催谷基建投資帶來新機遇

國內需求持續改善,加上「一帶一路」政策的推進,亦帶動了周邊國家的基建需求,利好該公司出口業務。去年上半年,該公司整體營業收入中,有32.69%來自出口,金額達124.88億元,按年飆157.28%。

該公司起重機、挖掘機及混凝土機械,近年穩居行業前三,2021年此3類產品在整體收入中分別佔28%、20%及10%,國內市佔率則分別位於行業第一、第二及第三。隨着行業築底上行,預計2024年此3類產品的收入增長將分別達到40%、35%及29%。

浙商證券近日發表的報告預計,該公司2022年至2024年歸母淨利潤分別為54億、66億及89億元,按年跌3%、升22%及增長35%,當前股價對應市盈率約為15倍、12倍及9倍,評級維持「買入」。

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