2023年4月1日

方立祺 運籌制勝

投資者都要Data-dependent

執筆時是3月30日，周五會公布美國個人消費開支平減指數（PCE），假設與市場預期落差不大，可早一日為季結寫點東西。

首先，本欄在去年12月31日文章指出，亞馬遜、Alphabet、Meta和特斯拉等明星科技股的市值皆大縮水，風險釋放得不錯，即使利率少有地急升，惟道指或大型價值股僅傷及皮毛；最終，去年底已放透風險的明星科技股迎來大反彈，道指和大型價值股則遠遠跑輸。

納指100創本年高 市場沒恐慌

其次，文章提到穆迪Baa級企業債與10年期美債息差只有2厘上下，與新冠疫情爆發前差不多，反映市場對經濟衰退或重大危機的定價有限，投資者預期的可能是溫和衰退甚至不衰退。上述息差最新報2.15厘，微升，主要是反映近來美國地區銀行的危機，因為在一個月前，此數據處於1.8厘上下。換言之，2月時市場比去年底更「老定」，現在亦不見得恐慌。

這便解釋了為何納斯特100指數在周四創本年新高，投資者目前的預期仍相當樂觀，其一、反映在上述息差，他們不覺得經濟有危機；其二、從兩年期美債息論，去年底是4.4厘，現在約4.1厘，息口預期回落，即錢平了的同時，經濟未見衰退，妥妥的「金髮女孩」時刻。

勤力觀察宏觀條件 審時度勢

不過，筆者傾向維持去年底的判斷：「不少資產大跌六七八九成，滿街打折貨雖不中也不遠，但今次與2018年底相比，不夠全面性，風險釋放度亦因而受限，故明年主要出現的是階段性機會，大跌的資產才有可能是世代性機會。」大跌的資產像特斯拉、比特幣如今距低位已有一段距離，但整體大市由於風險釋放度有限，應該繼續階段性的部署和判斷。

既然是以階段性的角度去看，即要有巴黎鐵塔式反轉再反轉的準備，例如兩年期美債息在首季經歷大起大落，對經濟衰退的定價亦可以抽上抽落。換句話說，投資者要與聯儲局一樣Data-dependent，觀察宏觀條件審時度勢，因此，去年底文章指2019年尚容許懶人被動投資，2023年則要勤力點主動投資。

此外，本欄上周提到虛則炒之、實則避之的現象，亦明顯只是階段性機會，隨時反轉；畢竟劍橋科技（603083.SH）由上周五不足30元人民幣，再升至周四最高近40元人民幣，如此瘋狂，投資者針對此現象的逆向部署屬情理之中、意料之內。

實則避之現象隨時反轉

手頭的實業A股有美的（000333.SZ），此股周四大成交錄得近6%的漲幅，不排除是實則炒之的先兆。馬斯克在特斯拉投資者日揭示最新的宏圖大計，其中重點介紹了熱泵的減排作用，美的主業之一的暖通空調背後技術其實就是熱泵，據悉，熱泵已成為歐洲電氣化的重要布局，這方面的發展或有助帶動美的外銷業務。

港股方面，除了之前提過在3月中開始試水溫的港交所（00388）、中海油（00883）、聯想集團（00992）、友邦（01299）等期權，近期手頭表現較好的實業股有兗礦能源（01171）；摩通預期今年煤炭銷售均價趨勢負面，但長倉兗礦、短倉神華（01088）是此板塊的最佳投資策略。

該行料煤炭售價或平均跌30%，至每噸910元人民幣，續高於2019年起的平均水平，相信兗礦及神華仍為「現金牛」，把前者目標價由28元上調至32元，評級改為增持，反映其高派息率和在優質海運煤市場上有更高敞口。

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