2023年3月25日
上集講到標榜雲原生安全架構(Cloud Native Security Platform,CNSP)的網絡安全公司Zscaler在安全領域上技勢領先。CNSP以容器(containers,以掃描鏡像中的漏洞與配置訊息,解決傳統安全軟件無法感知的問題)和微服務(microservices, 透過消息進行互動且具備內聚性的獨立程序)為基礎構建安全解決方案,讓應用程序更加輕便、可移植、可複製和高效,也可以得到可展性、集中管理和服務化的優勢。
CNSP可以隨着業務的增長而擴展,也通過中心化的管理平台對所有安全策略進行集中管理,減少人工管理的工作量,降低錯誤率;而通過API調用的方式,Zscaler以CNSP將安全功能封裝成服務化形式提供予客戶,使後者能提供了更加靈活、高效和便捷的服務。今期繼續Zscaler的分析。
Zscaler業務基本面強勁,在於在安全領域中,Zscaler擁有最強大的技術優勢,這令短期內賬單增長動力即使滯後,也將因長線安全需求日增而反彈 ,難怪Zscaler是科網界熱捧的對象。
Zscaler的CNSP產品所以能夠制霸,乃因其可以為企業提供更加靈活、高效和可擴展的安全解決方案,幫助企業應對日益複雜的網絡安全威脅和挑戰。與傳統安全架構相比,CNSP可以適應雲計算時代的動態變化和需求,同時也可以為企業提供更加快速、自動化、可擴展的安全服務,儼然是一個集一切於一身的解決方案,用於處理不斷增長的雲工作負載和無邊界網絡,足以戰勝任何防火牆競爭對手的零散產品。
此外,Zscaler的有機增長和收購舉措也獲巿場肯定。該公司的「零信任交換」(zero trust exchange)作為私有雲平台,可以實現多個設備和位置的安全連接。從企業網絡PC到遠程工作的智能手機,該平台可以作為VPN(虛擬專用網絡)替代方案,卻可以避免VPN反應太慢而無法阻止黑客橫向移動(lateral movement)的問題。
零信任交換(預設情況下不應該信任嘗試建立連線的設備,zero trust)每天處理超過2790億個交易,防止7億個安全違規事件,靠的是Zscaler的四個主要產品:安全互聯網訪問(ZIA)、安全私人訪問(ZPA)、數字體驗(ZDX)與姿勢控制(posture control)。這些產品通常以綑綁形式銷售,為客戶提供完整的用戶保護。管理層估計,僅現有客戶,就會因服務吸引而願意付出6倍的服務費(所謂的6X upsell opportunity)。
與此同時,「零信任交換」私有雲平台因為其「代理架構」(proxy architecture)可以使加密的TLS流量被檢查,在金融服務公司中也非常受歡迎,令該公司成為全球前十大銀行中的8家和中國以外最大的10家保險公司服務供應商。最後,Zscaler最近收購了工作流程自動化工具ShiftRight,進一步增強Zscaler的解決方案,讓Zscaler以後可以通過自動化來回報安全事故,進退有度的收購盡顯Zscaler作為CNSP安全龍頭的功架。
訂單按年增幅持續放緩
以星期四收巿價每股112.56元(美元.下同)計算,Zscaler巿值163.35億元,今明兩年每股盈利1.55元和2.23元,預料巿盈率為72.62和50.48倍,因為CNSP的獨特安全定位而令Zscaler捧場客眾。
在經營規模的助佑下,Zscaler在第二季的銷售與營銷(Sales & Marketing)和研發效率按年運營利潤率擴張390個基點,管理層重申了實現30%以上增長的指引,在銷售優先的戰略部署下,利潤率擴張將少於300個基點。銷售團隊重組和3%的員工裁減後,Zscaler利用經營槓桿令自由現金流在今年繼續增長,2023年財政年度指導增長從15.28億元增加到15.61億元。
根據第二季績後發布會,Zscaler季度收入按年上升52%,年度賬單按年增長為34%,超出巿場收入預期。
Zscaler管理層又宣稱持續淨擴張延續到大賬戶的增長,大於10萬元的年度經常性收入(ARR)總品牌數量按年上漲約33%,達到2337個,大於100萬元ARR總數按年上揚51%,達到378個。
估值高昂 現價購買風險大
另一邊廂,增長減慢是鐵一般的事實,這正在影響人們投資Zscaler的意欲。Zscaler從2021年第三季60%的升幅、2022年第二季63%以至本年第二季的52%,Zscaler最近8季業績中只有3季按年升幅低於六成,最新的兩個季度佔了當中兩季。同樣地,無論管理層吹嘘訂單增長如何強勁, 按年訂單量也2021年第三季71%的增長放緩至2022年第二季59%和本年第二季的34%。君不見科網企業大如Meta Platforms也要在本月再裁1萬人並腰斬NFT計劃?這樣的形勢下,試問Zscaler又怎能獨善其身?倘若商界暫緩雲端轉移計劃,科網相關投資計劃,投資於估值高企的Zscaler又還有什麼安全邊際?這很值得「嗜本如命」的價值投資人三思。
概而言之,Zscaler受惠於安全需求兼雲端轉移的雙重趨勢,這樣該公司在科技股中顯得炙手可熱。但是它的估值高昂,僅能以目前超過50%的年收入增長來合理化,但是增長容易受長息上升、局勢不穩等因素摧毀,而且收入在近2個季度更有減速之虞,在現價購買Zscaler風險恐怕不少。
作者為博士、財務總監、CFA、FCPA
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