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2023年3月22日

習廣思 信筆攻略

銀行生生死死 股市悲喜交集

歐美銀行危機暫紓緩,港股昨天反彈,恒指漲258點,滙控(00005)及科技股造好,表現最勁的是醫療保健指數及非必需消費指數,分別上揚4.8%及3.5%,市場風險胃納回升,短期市場焦點由銀行危機轉回聯儲局的加息方向。

瑞銀及瑞信在央行及政府主催下成婚,瑞信中東三大股東極力爭取,股東們才能執番些少。根據英國《金融時報》報道,瑞銀原出價10億瑞郎收購,但在中東及卡塔爾三大瑞信股東不接受下,最終才提高收購價至30億瑞郎。瑞銀願讓步,一個原因是這些中東金主亦是瑞銀的大客,不能夠得失。

瑞信賬目竟如此兒戲

這次聯婚計來計去有得自然有失,最後犧牲了持有總值160億瑞郎額外一級資本債券(AT1)的投資者,持倉全部變牆紙。瑞士監管機構這樣做引起頗大爭議,英國及歐羅區銀行監管機構立即澄清在這些地區發行的AT1償付優先於股票。不過,瑞信發行的AT1確有條款表明如果政府或央行給予特殊的支持以免關閉時,AT1持有人不會獲償還。真是各處鄉村各處例,日後AT1買家真的要看清楚條款細則。

今次交易另一處令人不解的地方是瑞信賬目上有形資產淨值達450億瑞郎,何以收購價只相當於7%?瑞銀還要央行提供資產損失的擔保,首50億瑞郎由瑞銀負擔,之後出現的90億瑞郎虧損則由央行承擔,如有更多的損失則雙方平分,可見瑞銀對瑞信的賬目頗有戒心。從另一角度看,若一家如瑞信這樣有規模和歷史的銀行,經審核的賬目也這麼兒戲,對銀行業公信力有頗負面的影響。

歐美銀行近期所面對問題是存款大量流失,被視為只是流動性危機,銀行一時周轉不來。當年金融海嘯,不論是貝爾斯登(Bear Stearns)抑或雷曼兄弟(Lehman Brothers),初期也只是流動性不足的問題,但當危機逐步爆發,資產端的問題開始浮現,次按衍生工具倉盤資不抵債。所以,流動性問題往往只是金融危機的初期表象,投資者宜有心理準備,事情隨時急轉直下。

未見雷曼時刻 美股仍存希望

在金融危機過程中,初期每次見到財困金融機構獲救,市場都會興奮一陣,以為雨過天青。例如2008年3月貝爾斯登爆煲後,獲摩根大通收購,標指升了兩個月,幅度近15%;當同年9月份雷曼倒閉,市場終於震驚,卻已經太遲。

今昔對比,若把2007年10月標指見頂後與去年1月標指見頂後的走勢作比較,前半截兩者起落走勢頗相似,但去年10月以來標指開始進入上落市【圖1】,可能因為未見有雷曼時刻的蹤影,大家都在等加息周期完結,牛市又會誕生。

聯儲局在金融海嘯後面對資產泡沫爆破帶來的通縮風險,現時則是要解決高通脹揮之不去的難題,聯儲局可說是兩面受敵,一面是高通脹,另一面是急速加息後的衰退風險,可能是滯脹。金融不穩,令聯儲局打這場仗更加如履薄冰,投資市場又怎能不動盪呢?

昨天有報道指美國財政部應中小型銀行的要求,正研究能否不經國會修法,在需要時給予全部大小存戶都有存款保險保障,避免存款再流失。環球股市昨日普遍上揚,銀行股大反彈,連將被收購的瑞信亦回升4.2%,因為瑞銀急漲7.4%;周一因信貸評級遭下調而暴瀉47%的第一共和銀行,昨晚盤前反彈24%,事關有報道指摩通等大銀行不單向該銀行存款,也研究入股。

中小型銀行對美國經濟確十分重要,資產少於2000億美元的銀行提供了一半商業與工業貸款、六成的住宅房產信貸和八成的商業地產貸款,以及45%的消費信貸。這也解釋了華府為何這麼緊張要穩定中小型銀行。

華府全力拯救 為續加息護航

美國當局過去十日八日不斷出招穩金融系統,目的可能就係要繼續加息以殺退通脹,其優先次序非常明顯。聯儲局周三議息後的取態仍會是偏鷹居多,國債的升勢應近尾聲,減息預期在聯儲局引導下亦會回落,形勢可能又重返矽谷銀行爆煲前。

不過,標指500充其量都是上落市,因目前估值並不吸引,用12個月預測股息率減去10年期債息率作估值標準,現時為-1.73厘,在過往的危急關頭,息差均在1厘至2厘之間【圖2】,況且聯邦基金利率幾時回落都未知,這樣的估值很難期望股市有大升幅。

另一個衰退指標是油價,紐約期油200周移動平均線是期油的重要支持線,歷次經濟與金融危機,油價均大幅跌穿該線,近日回到該線附近【圖3】,若能回升,則意味衰退沒那麼快來臨。

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