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2023年3月6日

溫天納 納論神州

今年兩會的投資啟示

全國兩會召開,對市場有一定啟示,特別是在目前國策下,追求增長的高質量,疊加低基數背景,觀察經濟增長目標,設定相當謹慎。去年數據趨勢顯示,國內生產總值(GDP)目標增長速度並未完成,低基數理論上應該有利於提高今年的目標增長速度。不過,今年上海、吉林、北京等地方均面對着比2020年仍要低的低基數,其經濟增長速度目標卻設定持平於去年,甚至是下調,可見政府對經濟增長速度目標的設置相當謹慎。

消費復甦未樂觀

觀察歷史走勢,GDP增長速度目標具有連貫性,估計今年經濟的目標增長速度為5.5%或5%,但考慮到地方加權平均的目標增長速度下調0.5個百分點,全國的目標增速降至5%。當然,若設定在5%以上,有利於信心的復甦。

內地就業依然穩定,去年全國新增城鎮就業目標完成,超額完成比例錄得新低。從全國範圍出發,各省去年城鎮新增就業目標絕大多數均能達成。今年的目標有超過八成省份保持不變,因此預計今年全國就業目標平穩。在就業政策領域,將強調落實落細、多渠道同步發力。

至於政府上調收入增長速度,主要涉及之前減稅降費、土地和房地產市場回落、疫情衝擊等影響到去年財政收入,今年較大機會好轉,減收壓力緩解,財政是穩增長的主要動力。去年的財政赤字率水平較低,財政部表明今年要「適度加大財政政策擴張力度」,在去年提前使用了今年的部分預算資金,政府性基金收入明顯受影響,亦較多使用結轉結餘資金補充收支的缺口,預計今年財政赤字率有所上調。

新增專項債額度或持平,發行和使用節奏將繼續前置。觀察早前兩個月的發行節奏,與去年基本相若但慢於2020年。細看地方披露的提前批出專項債額度,總額為歷史最高,而且達到提前下達的上限,顯示財政穩增長的迫切性。不過,因目前地方債務壓力,以及財政部要求今年合理安排地方政府專項債券規模,新增額度可能持平於此前兩年的3.65萬億元人民幣。

另一方面,內地貨幣政策重結構,政策思路已從全面性寬鬆轉向結構性寬鬆,各類專項再貸款及政策性與開發性金融工具的設立均是體現,可從人民銀行去年第四季度報告見到,政策堅決不搞「大水漫灌」。

在國家經濟高質量發展的要求下,有多方面重點需要留意。首先,投資是穩增長的重要關注,注重提速提質提效,項目開復工率顯示投資發力明顯前置,預計基建投資佔主要位置。其次,地方對消費復甦未明顯樂觀,消費以復甦為主,汽車、家電、文旅是重點領域,消費條件有改善。

其他的重點包括從教育、科技、人才三方面着力,進一步鞏固創新根基、激發市場主體活力,堅持「兩個毫不動搖」,壯大民營經濟。地產則更注重風險,估計住房租賃市場迎來更多政策支持。最後,為適應人口結構,政策將以「一老一小」為重點完善人口服務體系。

疫後出口似減弱

在兩會前,國家統計局公布的2月採購經理指數(PMI)顯示經濟景氣全面回升,製造業PMI大部分分項指標都進入景氣區間,其中新出口訂單較上月回升6.3個百分點,上升幅度僅次於生產,新出口訂單變化,容易受農曆新年因素影響,企業在節後尋找訂單更為積極,參考過往經驗,春節假期在1月份時,其2月份新出口訂單指數通常較高,與目前時間節點類似的2012年、2017年均可見。

PMI新出口訂單的啟示作用是在疫後明顯減弱。近期高頻指標顯示,內地出口運價仍在回落,上海及歐美港口空箱堆積現象較為突出,反映出口受壓。PMI新出口訂單更多反映數量的預期,而疫後出口受價格的衝擊增加。觀察PMI統計構建,新出口訂單反映的是預期出口訂貨數量的變化,與出口數量的關係較為緊密,疫情之後,結果出現偏差,參考性減弱。

與此同時,疫後商品價格大幅波動,對出口金額影響較大,進一步導致PMI新出口訂單對出口的反映作用縮減。

目前製造業PMI超預期回升,參考高頻數據,新興產業相關招工旺盛,中小企業復甦快於大企業,非製造業PMI繼續復甦。穩增長政策發力,核心驅動製造業投資強勁。

此外,政策的加碼,為基建投資帶來韌性,疫後的經濟復甦帶來內需消費的增長,為兩會政策有啟示性的鋪墊。

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