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2023年2月20日

嘉信理財 市場觀點

美股盈利寒冬未見盡頭

目前宏觀因素持續不利情況下,美國企業盈利增長仍在惡化,市場的基本面面臨風險。

隨着第四季業績期如火如荼,我們有必要盤點一下到目前為止的表現。整體而言,美企業績依然不算理想。儘管利潤表現無論如何也並非災難性,但最近的預期基數已大幅降低,導致「超乎預期」的情況似乎較為溫和,這讓「未達預期」的狀況更令人憂慮。

公用股表現最「超乎預期」

根據Refinitiv最新數據,混合盈利增長比率(包括已公布的盈利與未公布的前瞻性估計)為-2.8%,一如去年,若扣除能源板塊,該比率則顯著大減;超乎預期公司的比例降至69.3%,低於前4個季度平均76%的水平,但仍高於自1994年起計算的66%長期平均值。

雖然公用事業盈利增長並非最強,但板塊目前擁有最高「超乎預期」比率和出乎意料因素。

若然仔細審視市場,便會發現能源板塊前景令人不安,原因是今年第二季開始的業績估計出現雙位數跌幅──雖然這很大程度上是按年變動較大所致,而不是基本因素惡化造成。事實上,能源是目前唯一普遍預期盈利增長高於去年4月的行業。跌幅最大的業績可能集中在通訊服務、科技和非必需消費品等大型公司增長股板塊。值得注意的是,這些板塊今年將開始受惠相對寬鬆的基數效應。

在過去幾個季度,我們一直強調盈利對後市帶來的風險,因為分析師下調預期的速度相當緩慢。從積極角度而言,分析師在短期內適應現實,但壞處是他們將繼續過分樂觀地展望未來──對2023年第四季相對樂觀的前景證明了這一點。

緊縮滯後效應 影響猶在

目前預測仍預示今年底盈利上升,但我們認為可能性不大。一方面,盈利調整的下行走勢難以支持今年取得突破性的增長;另方面,若干宏觀不利因素令到利潤受壓。緊縮貨幣政策的滯後效應對經濟的影響未結束,許多行業的投入成本仍然高企,在增長減慢的環境下繼續拖低生產力。

股市走勢未來或將較為樂觀,但在此之前,我們需要從領先指標,如領先經濟指數和供應管理協會(ISM)製造業指數中,看到經濟增長踏入利好範疇的轉捩點,然後才能得出風險資產走出困境的可靠結論。當然,對聯儲局來說,只有令人擔憂的通脹壓力不再死灰復燃,經濟增長回升的日子才會來臨。否則,經濟硬着陸的可能性就會大幅增加。

我們認為,經濟仍受制於不同時間在各種層面出現衰退的困擾,企業盈利增長下跌便證明了這一點(時值房地產進入衰退接近一年)。隨着盈利保持強勁的公司數目減少,投資者最好繼續聚焦市場質素較高的股份,尤其是擁有盈利上調、利潤率及資產負債表良好的公司。

作者嘉信理財董事總經理兼首席投資策略師Liz Ann Sonder及嘉信理財高級投資研究專員Kevin Gordon,為《信報》/信網撰文,分享經濟及市場觀點。

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