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2023年2月18日

信析 信報投資分析研究部

就業零售存暗湧 美數據表面風光

美國1月份消費物價指數(CPI)在周二(14日)出籠後,投資市場還在摸索聯儲局的加息節奏之際,另一個指標又發放通脹復熾訊號。勞工部周四(16日)公布,1月生產物價指數(PPI)按年升幅雖由去年12月的6.5%降至6%,卻遠高於預期的5.4%;按月更急漲0.7%,屬去年6月以來最快,主要是能源成本增加所致,而上游生產價格的壓力,遲早會傳導到民生層面即CPI之上。

通脹會否進一步回落頓添變數,聯儲局緊縮政策沒有收斂的誘因,「鴿王」副主席布雷納德又升職轉投白宮,變相助長另一陣營的聲勢,其中「鷹王」聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德(James Bullard)明言,希望用最高速度加息至利率頂峰5.375厘,以壓下通脹。克利夫蘭聯儲銀行總裁梅斯特(Loretta Mester)則稱,當局其實有充足理由在2月初的會議上加息半厘,結果決定上調區區0.25厘,代表收水步伐落後於形勢。

目前美國宏觀經濟似乎無從確定將「硬着陸」抑或「軟着陸」,但若仔細分析,便會發現經濟下行壓力正在加劇,特別是同樣遠勝預期的就業和零售數據。首先,1月份非農新增職位達51.7萬個,比投資者估計的18.5萬多出近兩倍。不過,這僅為主流媒體「慣常」報道的經季節性調整數字,要真正擔心的是未經季調職位按月暴減251萬個,且已第二個月下跌,就業市場恐怕是表面風光,何況大型科企以至金融業陸續傳出裁員,職場難言安穩。

至於周三(15日)公布同樣令市場大感意外的1月零售銷售,按月升幅達3%,屬2021年3月後最勁,被解讀為經濟根基甚強。然而,若以年率計算,上月名義零售銷售增長3.9%,是2020年5月新冠疫情爆發迄今低位;更糟糕是剔除通脹因素的實質零售銷售按年收縮2.3%,且連續5個月錄得負值。

附【圖】所見,名義零售銷售年率下挫而實質零售銷售按年表現「見負」,於2000年、2008年和2020年經濟陷入衰退前都曾出現,美國的私人消費佔國內生產總值(GDP)近七成,如果表現不振,整體經濟前景也難樂觀。

 

換句話說,聯儲局緊縮貨幣政策實際上已發揮若干遏抑經濟效果,只是並未在「主流」關注的數據上反映出來。如再看看廣義貨幣(M2,即流通貨幣、貨幣市場基金餘額和儲蓄存款等總和)去年12月按年下跌1.3%,屬1959年有紀錄以來首次收縮,意味流動性趨緊,勢令商貿活動減少,美國經濟似有外強中乾之虞。

值得留意的是,聯儲局的注意力若只集中在滯後的通脹數據未顯著降溫,依舊採取「鷹姿」,必會為經濟帶來新一輪衝擊,令債股滙市再起波瀾。

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