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2023年2月17日

盧斯 個股策略

固生堂發盈喜 候回吐揸中線

內地中醫連鎖經營商固生堂(02273)日前發盈喜,預料去年溢利淨額約1.8億元(人民幣.下同),2021年則錄得虧損淨額5.07億元;2022年經調整溢利淨額較2021年增加約25%至30%。雖然扭虧為盈主要是會計賬目因素,但其收入與毛利的確不錯,股價也相當強勢,屬逢回吐吸納的優質股。

該公司通告稱,扭虧為盈主要是可轉換可贖回優先股及可轉股債券2021年產生公允價值虧損,去年無此虧損;2021年產生一次性以股份為基礎的付款,故去年按權益結算以股份為基礎付款開支減少。

固生堂在北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波和無錫擁有及經營44家醫療機構,均為以「固生堂」品牌經營的私立營利性醫療機構。去年上半年中期業績已扭虧,期內營業額7.03億元,按年升17.5%;虧轉盈賺5547.7萬元,2021年同期則蝕3.5億元;每股盈利0.24分。經調整溢利淨額6430萬元,增加40.1%。

期內,來自提供醫療健康解決方案收入上升16.7%,至6.87億元,主因線上醫療平台的業務擴張,以及新收購及現有線下醫療機構產生的收入增加。來自銷售醫療健康產品的收入增長65.2%,至1540萬元,主要由於新客戶貢獻累計銷售額所致。

通過國家醫保報銷方案結算的收入佔總收入比例由28.1%,減少至26.1%,因線上醫療健康平台產生的收入增加,而國家醫保報銷方案並未涵蓋該等收入。來自線下醫療機構的收入增加7.4%,至5.81億元,與新收購及現有的線下醫療機構業務增長一致。

來自線上醫療健康平台的收入1.21億元,增加114.2%,主要由於線上渠道承接了若干因新冠疫情而暫時停業的線下醫療機構的業務;線上業務在河南省、四川省、湖北省和湖南省等特定地理區域迅速增長;以及線上業務繼續擴大其覆蓋範圍。

銷售醫療健康產品的毛利650萬元,增加50.2%。在模擬調整下,該公司提供醫療健康解決方案的毛利率將保持穩定,於2021年上半年及2022年上半年分別為44.8%及44.7%。銷售醫療健康產品的毛利率由46.5%,降至42.3%,主要是由於線上醫療健康平台開展銷售促銷以吸引新客戶。

政策呵護 業務加速增長

里昂報告指出,隨着中國政府推出政策支持中醫藥發展,相信固生堂將進入快速增長階段,預計固生堂在2023年至2025年盈利年複合增長率將達到32%,首予「買入」評級,目標價71港元。

中金此前發表報告,指國家醫保局近日對政協委員提案答覆函中,明確提到要鼓勵中醫醫院開設優生優育門診,提供不孕不育診療服務;加強婦幼中醫藥人才隊伍建設,鼓勵西醫婦產科臨床醫師學習中醫。政策引導中醫婦科加速發展,有望打造新增長點。

報告認為,疫情限制因素減弱,期待固生堂今年有可觀業績韌性。後疫情時代,線上線下齊發力,加速業務擴張;維持其2022年至2023年盈利預測及「跑贏行業」評級,考慮板塊估值中樞上移及其業務逐月恢復,上調目標價8.8%至62港元,對應今明兩年預測市盈率分別為48.9倍及36.2倍。

固生堂自去年10月見底以來股價倍升,短期料於50至55港元上落,可候短期回吐逢低吸納,中線既有抗跌力亦具增長潛力。

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