2023年2月15日

陳敏蘭 宏觀分析

內地逐步復常 股票估值吸引

全球股票年初至今上漲逾7%，亞洲股票反彈並走向牛市。固定收益市場迎來穩健的資金流入，大宗商品重拾漲勢，而隨着美元強勢消退，區域貨幣前景有所好轉。

不過，市場的漲勢往往先於經濟拐點出現，讓人難以精準把握入市機會。而且各個市場的步伐可能不一，意味着投資者在布局時應採取精挑細選的策略。

疫後重啟進展順利

目前來看，中國的重新開放進展頗為順利，出行和旅遊業在春節期間強勁反彈。

官方數據顯示，新冠感染病例高峰已過，我們認為2023年消費有望從去年接近零的水平反彈至約7%。中國今年的GDP增長料達5%以上，並帶動亞洲經濟增長4.5%。如果復甦勢頭繼續超出預期，增長步伐勢加快。

相比之下，其他地區的經濟增長可能顯得乏力。雖然較溫暖的冬季和天然氣價格回落，降低了歐洲的衰退風險，但我們相信其經濟增長僅會持平或小幅向上。與此同時，近期ISM數據顯示美國經濟可能在下半年出現輕微衰退。

令人鼓舞的是，通脹從去年底的峰值大幅回落。美國去年12月消費物價指數按年上升6.5%，遠低於去年6月的9.1%高水平，而美國聯儲局偏好的核心個人消費支出指數按年增速也放緩至4.4%，為一年多以來最低。歐洲方面，12月通脹按年增速從11月的10.1%放慢至9.2%。

儲局年底前寬幣策

鑑於勞動力市場依然緊張，對於通脹能否順利降到目標水平仍存在不確定性。不過，通脹回落的幅度足以令央行放慢緊縮步伐，聯儲局繼12月加息0.5厘後，最近僅加息0.25厘便印證了這一點。

目前聯邦基金利率期貨價格反映了利率將在6月見頂於4.9厘，而大部分聯儲局官員估計的峰值在5厘至5.25厘之間。但未來何時減息仍無定論，我們猜測聯儲局在2023年底前考慮放寬政策，以實現經濟軟着陸。

鑑於目前聯儲局較其他主要央行更接近加息周期的尾聲，美元的下行壓力可能加大，投資者應避免造好美元。與此同時，利率波動減少應有利於優質收入和收益增強策略。

重要的是，中國復常和即將到來的復甦，在全球層面提供了極具吸引力的機會。特別是隨着美元強勢消退、金融狀況紓緩，新興市場股票應維持跑贏大盤，目前其市賬率較發達國家低40%，且盈利勢頭逐漸見底。

留意互網醫療設備股

中國股票估值仍具吸引力，今年每股收益增長有望達到14%，高於亞洲（日本除外）的6%。隨着中國消費復甦，國內消費品、互聯網、醫療設備和交通運輸類股，應在重新開放初期更為受惠。

其他地區方面，歐洲股市對中國的敞口位居全球第二（佔銷售額的8%），美國則有多家博彩和消費品公司高度依賴中國消費支出。在亞洲，旅遊業相關資產和大宗商品公司有望得到大幅提振。

中國需求和建築業活動復甦帶挈能源和基本金屬。我們看好總體大宗商品，今年總回報料達高雙位數。由於澳元走勢與中國經濟狀況高度相關，澳洲相對強勁的經濟增長，以及澳洲央行的鷹派立場，均利好該貨幣。

相比之下，美股估值尚未充分反映我們對今年盈利下降的預期。整體美股指數的風險回報狀況依然不利，建議避開美國增長股和科技股。2023年良好的開局為市場帶來喘息機會。不過，並非所有市場都已擺脫困境，投資者在未來幾個月要精挑細選。

作者為瑞銀財富管理亞太區首席投資總監。她為《信報》/信網撰文，分享投資見解。

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