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2023年2月8日

周慧萍 智識選股

版號審批復常 中手游重拾動力

2022年,內地遊戲行業受多重因素影響,市場銷售與用戶規模出現雙降,行業實現收入2658.8億元(人民幣.下同), 較2021年下跌10.3%【圖1】,為近年來首次按年下降,玩家數量減少0.3%。收入銳減及成本升高,大批企業經營出現困難,部分更需大幅裁員以減輕營運壓力。

近兩年,內地不斷加強互聯網內容的監控和引導。2021年8月,國家新聞出版署下發《關於進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網絡遊戲的通知》,並加大企業防沉迷排查處罰力度,對行業無疑帶來陣痛。2021年8月至2022年3月遊戲審批一度暫停,遊戲軟件開發商經歷了長達8個月的冰封期。防沉迷等一系列青少年保護工作於2022年進一步落實,版號審批繼續趨嚴,數量仍受控;監管措施不斷提升,導致市場增速放緩。不過,在新規作用下,未成年人的每周遊戲時間較2021年續降低,未成年人遊戲沉迷問題已得到基本解決。

積極優化 「出海」擴版圖

據統計,去年國家新聞出版署共發放7次遊戲版號,共468款國產遊戲版號過審,數量較2021年雖銳降,但發放情況在下半年趨於穩定,且數量逐漸增加,為行業帶來增長空間。

由於嚴峻經營環境,遊戲企業採取多項舉措,積極探索遊戲的文化、社會和科學價值,以優質內容傳承弘揚中華文化,全力投入跨界融合、數碼技術與實體經濟深度融合的國家發展戰略,並通過提升研發營運能力,加強數碼技術應用,持續推動行業規範化、精品化、多元化及國際化發展。遊戲「出海」成為多數遊戲企業的戰略選擇,本土原創網絡遊戲在實現由量變到質變跨越的同時,積極拓展海外市場,以擴大業務規模。

中手游(00302)為內地領先的IP遊戲發行商及開發商,憑藉其頂級IP和豐富的遊戲儲備,高品質及強特色的長生命周期遊戲,在海外市場的佔有率正快速上升。

憑優質IP增強競爭力:

截至2021年底,該公司擁有55個授權IP及68個自由IP,合共123個的龐大IP儲備。據易觀智庫數據顯示,除騰訊遊戲外,中手游是擁有IP儲備數量最多、過去兩年推出最多移動IP遊戲的內地發行商。

2022年上半年,中手游整體收入12.3億元,按年跌43.5%【圖2】,主要受計劃上線的多款遊戲遲於預期取得版號,以及部分舊遊戲收益減少所致。遊戲發行、遊戲開發及IP授權分別錄得收入10.2億、1.8億及3075.9萬元,按年倒退33.1%、67.9%及65%,佔收入比例為82.7%、14.8%和2.5%。

在防沉迷系統作用下,旗下遊戲環境明顯改善,家長投訴、退款申請等情況都下降;未成年用戶消費佔比降至0.0029%。

中手游持續加大仙劍IP價值的開發,深度布局其IP的全產業鏈合作,覆蓋遊戲、影視、動漫、內容文學、音樂、衍生品及實景娛樂等領域,並聯手相關領域的頂尖合作夥伴共同打造仙劍IP宇宙。

冀打造「仙劍元宇宙」:

遊戲領域方面,該公司於2022年7月推出全新體驗的VR遊戲《仙劍奇俠傳一VR》,劇情卡牌手遊《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》及大型MMORPG手遊《仙劍.緣起》也將陸續推出;影視劇《仙劍奇俠傳一》、《仙劍奇俠傳四》、《仙劍奇俠傳二》、《仙劍奇俠傳六》等影視作品都已開拍,動漫系列亦正在布局;另外,與泡泡瑪特(09992)合作推出的首款盲盒系列已在全球發售,仙劍宇宙正快速構建起來。

中手游披露,旗下自主研發的遊戲《仙劍奇俠傳:世界》是內地首個具備開放世界元素的跨PC、主機、虛擬實境設備和手機的國風文化元宇宙遊戲,於2022年下半年進行首輪測試,目標是把《仙劍世界》打造成為首個國風元宇宙遊戲,創造為一款超長生命力,年流水超過30億以上的國風仙俠題材「開放世界+MMO+國風元宇宙」的產品,IP影響力持續提升預計將為公司繼續貢獻可觀收入。

該公司堅持出海發展戰略,積極開拓全球一體化發行模式,近年在港澳台、東南亞地區、南韓和歐美等國家發行多款精品IP手遊,並取得非常出色成績。2022年上半年,海外市場實現收入2.3億元,按年增長3.6%;收入佔比進一步提升,由2020年的0.2%,提高至18.5%。期內共有5款遊戲登陸海外多個地區,其中《真.三國無雙霸》、《鬥羅大陸:鬥神再臨》、《新射雕群俠傳之鐵血丹心》表現突出。

夥夢工場動畫強強聯手:

去年8月,中手游獲得了夢工場動畫旗下全系列IP授權,包括《怪物史萊克》、《馬達加斯加》、《功夫熊貓》、《馴龍高手》及《壞蛋聯盟》等熱門作品,該公司將展開研發,並計劃於全球推出首款夢工場動畫IP全明星手遊,暫定名為《夢工場聯盟》。此次合作將強化中手游在全球頂級IP遊戲的研發與發行業務,有助進一步擴張海外業務的規模。

2022年上半年,中手游整體毛利率40.6%,按年上升2.1個百分點【圖3】,主要得益於海外發行業務收入比重增加;3項主要費用率合計為36%,上升16.7個百分點,其中研發費用大幅增加,按年升65.1%,拖累盈利表現,業績由盈轉虧,蝕2190.1萬元,2021年同期則獲利3.9億元;經調整虧損額則為1565.4萬元。

致力自主研發添優勢:

行業逆境下,中手游不單沒有縮減研發團隊規模,反而繼續加強研發能力,反映該公司對自主研發的高度重視,有助提高其競爭力及優勢。

技術分析:中手游股價沿通道上行,勢頭能量正面,表現跑贏恒指,上方蟹貨少,升勢料持續【圖4】。

估值分析:股價巿盈率5年中位數為11.1倍,參考EJFQ.com FA+資料,中手游預測市盈率6.5倍,較中位數水平低0.5個標準差,估值合理。

估值合理 伺機分段吸納

總括而言,中手游將繼續深化IP遊戲生態體系,持續加大遊戲自主研發業務的投入,圍繞價值、平台、玩法、電競和棋牌五大領域深入發展,創造更多優質內容,打造更多精品遊戲,優化遊戲組合及增加儲備,通過多重渠道,全方位加強發行能力及開拓國內外市場業務。

隨着內地遊戲版號發放重回正常化,旗下開發的新遊戲料陸續獲得版號,經營業績勢明顯改善。現價估值合理,不妨伺機分段吸納。

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