2023年2月7日
2月6日,周一。本報是日頭版頭條報道,有中資行近日為個別私人銀行客戶提供美元兌港元「勒式期權」(USDHKD Strangle Options)合約,代客同時賣出以12個月為期限的認沽(Put)和認購(Call)美元權利,有效期內只要聯繫滙率穩守7.75及7.85強/弱方兌換保證水平,客戶便可賺取相當於年回報率逾9厘的期權金;若連同銀行向客戶存放按金所支付的定存利息(4厘至5厘),總回報可超過14厘。
動機.期望.風險
今年是聯繫滙率設立40周年,從回歸初期亞洲金融風暴爆發,港府動用外滙基金入市痛擊大鱷;到近年對沖基金舵手巴斯(Kyle Bass)、阿克曼(Bill Ackman)利用衍生工具押注,賭港元與美元脫鈎都只有一個結果,就是有輸無贏,足證港府捍衞聯滙決心堅定、能力充足。然而,對沖基金屢敗屢試,而作為「勒式期權」賣方,銀行高端客戶對產品反應不俗,可見這類對賭式交易不乏市場。
老畢並非精研期權,但對不同策略背後的邏輯及操作動機極感興趣,有時也會「以身試法」,看交易觀點配合期權策略能否「修成正果」。上述報道除了介紹相關產品特色和受歡迎程度外,還可藉着「賭聯滙不脫鈎」這一思路引進期權概念,從投資角度着眼甚有意思。
視乎選擇做買方(Long)抑或賣方(Short),「勒式期權」在操作上涉及同時買入或賣出認沽及認購期權,而聯滙強弱兩閘無異於Put、Call兩端的「天然」行使價,賣方需要在哪個水平履行承接或交付美元責任,定義十分清晰。Short Strangle理論上風險無限,參與前必須認清這點。
聯滙故事性十足,買賣雙方的交易設想猶如直接對賭脫鈎/不脫鈎。可是,撇除這個因素,「勒式期權」意念並不複雜,賣方期望資產價格窄幅上落,在有效期內維持於Put、Call兩個行使價範圍之內,只要下不穿上不破,期權價值便會隨時間遞減,最終因無法行使而變成廢紙。如此一來,認沽、認購兩邊收取的期權金皆能悉數落袋。
保險概念理解操作
買方對交易的期望(expectations)恰恰相反,在無法確定升跌方向的前提下雙邊押注,以輸盡有極限的成本,博取資產價格出現單邊行情,不論爆上爆落,幅度夠勁便有望大賺,兩頭付出的期權金隨時以倍數奉還。現成例子是,Facebook母企Meta Platforms上周公布業績後股價喪飆,單日漲幅逾兩成,認購期權因而深入價內,為Long Strangle者帶來豐厚利潤,從中亦可反映認購期權賣方若無實貨墊底,市況一旦劇烈波動,潛在損失可以十分巨大。
本報在介紹私銀產品時,以保險概念協助讀者理解「勒式期權」操作,對買賣雙方的交易動機和風險作了簡潔而清晰的陳述。值得補充的是,期權賣方從交易中收取期權金(保險費),背後的假設是高概率事件持續發生,比如聯滙維持不變、核戰不會爆發、市場波動性不虞超出常態分布範圍,在風平浪靜的日子,享受期權金回報就如密食當三番。反觀買方,「期望」的是世界並非想像中正常有序,低概率事件一旦發生,三番也可變三辣。
注意自律長玩長有
經過40年磨練,聯滙穩定性毋須懷疑,可是證諸外國經驗,黑天鵝事件並非想像中罕見。試舉數例,2015年初,瑞士央行在毫無先兆下容許瑞士法郎與歐羅脫鈎;2021年底,澳洲央行不勝炒家煩擾,決定徹底取消控制孳息曲線政策(YCC);去年聖誕前,日本央行出其不意調高10年期債息上限,引發市場對該國捍衞YCC決心的強烈質疑。凡此種種,俱足以解釋投機者何以對理論上贏面極低的交易趨之若鶩。
參與期權買賣久了,交易者難免對Long或Short有所偏愛,惟最重要的還是謹記控制注碼,不論站在交易的哪一邊,市況不利時就要盡快平倉減低虧損。所謂風險有限無限,更多是關乎操作者本身習性,足夠自律方能長玩長有。
(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)
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