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2023年1月31日

盧斯 個股策略

福耀玻璃候回吐入市

福耀玻璃(03606)早前發盈喜,預期截至去年12月底止年度利潤介乎47.18億至50.33億元(人民幣.下同),按年增加50%至60%,這份盈喜嚴格來說不算特別有驚喜,因首三季利潤已經增長50%,不過大行依然睇好該公司前景及上調其目標價,而今年內地車市有望持續復甦,將帶來額外催化劑。

據盈喜通告指出,福耀多賺主要是由於公司堅持以客戶為中心,拉動商務到服務的端到端全價值流,加快市場反應能力,以及充分發揮分布於全球的生產基地布局優勢,以高性價比產品、穩定品質保證,打造全球綜合競爭優勢;此外,也受益於2022年主要的外滙幣種美元升值,形成滙兌收益,增加淨利潤。

翻查該公司業績,去年9月底止首三季未經審計業績,按中國會計準則,營業額204.4億元,按年升19.2%;純利39.01億元,上漲50.3%;每股盈利1.49元。單計第三季,營業額及純利分別為75.36億和15.19億元,按年增長34.3%與83.8%。

盈喜程度遜預期

花旗報告認為,福耀盈喜略遜市場預期的按年急增66%,意味去年末季純利料介乎8.18億至11.33億元,按年上升47%至104%,按季則跌25%至46%。該行更新估值模型後,把福耀2022至2024年各年盈利預測分別下調8%、1%及1%,2025年則升2%,評級「買入」,H股目標價由42港元升至46港元。

瑞銀發表報告指出,福耀參加了該行舉行的大中華研討會,管理層分享了近期的經營情況,於去年第四季,整體產能利用率超過80%,其中美國廠房改善至70%以上,兩者按季均有上升;至於純鹼價格按季亦有下降,但天然氣價則按季上揚。

另一方面,管理層預期今年內地汽車玻璃出貨量的按年增速,仍將高於整體汽車市場,海外汽車玻璃出貨量按年增長亦有望超過10%。而汽車玻璃每方米產品均價估計可按年上漲逾10%,預計福耀今年全球汽車玻璃市場佔有率為35%,2025年有望達40%。

瑞銀上調福耀目標價,以現金流折現率計,從52.8港元升至55港元,評級維持「買入」,並調高其2023至2024年盈利預測2%至5%。

受惠能源海運費降價

該公司今年盈利應該有頗高透明度,作為具如此規模的汽車玻璃生產商,營業額應不會有太大偏差,最大不明朗因素應是原材料價格及毛利率。按瑞銀報告,純鹼價格已有所下降,至於天然氣價格,近月亦開始大幅下跌,今年毛利率傾向較有驚喜。

福耀去年上半年毛利率為33.39%,2021年同期為36.16%,按年減少2.77個百分點,主要受人民幣升值,以及純鹼、能源和海運費漲價影響,上述4個因素合計拖低毛利率約2.75個百分點,以上因素今年只有人民幣升值影響為負面,去年底至今,純鹼、能源及海運費都在降價,若原料、能源及運費影響大於人民幣升值,該公司毛利率更大機會回升。

技術上,福耀1月以來展開強勁升浪,預料與內地復常有一定關係,可待股價回落至36至38港元附近吸納,以瑞銀55港元目標價作參考,上升空間逾四成。

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