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2023年1月30日

吳家俐 理財方略

通脹前路不明 趁調整吸優質債券

美國聯儲局經歷一輪進取加息過後,通脹壓力看來已稍為紓緩。產品通脹明顯回落、租金價格亦見放緩,而能源價格亦已穩定下來。這些訊號顯示,眾多央行加息進程或已步向尾聲。

儲局首季或停加息

我們預期聯儲局將在接下來的數次議息會議中繼續加息,具體情況將視乎核心通脹前景而定。透過檢視3個月滾動年化核心消費物價指數及核心個人消費支出平減指數(PCE),料能讓當局更了解貨幣政策的效用。當聯儲局在第一季考慮暫停加息時,兩項數據將會低於聯邦基金利率,並已接近4%。至於聯儲局何時開始減息?筆者相信在核心通脹率降至2%至2.5%範圍前,當局不太可能會考慮逆轉貨幣政策。

相信不少投資者都會關心,聯儲局能否將通脹降至2%目標,而不會導致經濟衰退。事實上,要核心通脹回落至目標範圍,工資增長需要下跌,意味失業率會上升,而這正表示出現經濟衰退可能是難以避免的。與此同時,中國迅速放寬其防疫政策並重啟經濟,對環球經濟及通脹均帶來不確定性。到底經濟活動加快能否抵消歐美經濟放緩的負面影響?在消費需求增加令商品進口下,卻又可能會推升通脹壓力。

最終利率恐超6厘

隨着美國聯儲局以1980年以來最快的速度加息,環球其他央行相繼效法。除此以外,目前是量化緊縮的早期階段,而且通脹仍然高企。基於這些因素,經濟能否出現軟着陸將面臨挑戰。根據我們的情景分析,未來3至6個月出現經濟衰退的機會率已經由50%上調至60%。

另外,我們預期市場的主要風險在於聯儲局一旦在第一季暫停加息後,通脹壓力再度加劇,並導致當局不得不重啟加息,將利率推升至6厘或以上。至於中國消費激增所導致的通脹壓力,可能會令政策制定者大傷腦筋,並撤回部分寬鬆政策。

資產市場方面,投資者不妨在債券收益率上升時,伺機吸納優質的持倉。從過往的經驗所見,債券收益率會在最後一次加息或之前見頂,然後迅速下跌,尤其是短債收益率。

政府債券目前的實際收益率介乎1%至1.5%,是環球金融危機以來最高水平。投資級別公司債券、證券化信貸、市政債券及新興市場本地政府債券,均是我們看好的固定收益資產。

作者為摩根資產管理香港業務總監。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。

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