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2022年12月21日

信報投資分析研究部 新股部落

澳亞議價力強 成本漲衝擊盈利

臨近年尾,3隻新股「趕搭尾班車」招股,加上海底撈(06862)分拆特海國際(09658)以介紹形式上市,預期各股份均於下周五(30日)掛牌,當天新股市場2022年「埋齋」有望十分熱鬧。

當中澳亞集團(02425)是內地前五大奶牛牧場營運商之一,主要為多元化客戶組合提供優質原料奶,擁有較強議價能力,但飼養成本上升兼售價下跌,對盈利造成衝擊。

傳承母公司佳發集團自1997年以來在印尼開展業務的經驗,澳亞2009年起於內地營運奶牛養殖業務,現時擁有及經營10個奶牛牧場,總佔地面積約1.47萬畝。截至去年6月底,該公司奶牛總存欄量約11.14萬頭,其中約5.74萬頭為成母牛。

產品售價較同業高

澳亞為下游乳製品製造商提供原料奶,客戶包括內地領先乳製品製造商蒙牛(02319),以及光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶及卡士,也有新興乳製品品牌如元氣森林及簡愛等。按2021年原料奶銷量、銷售額及產量計算,該公司在內地所有奶牛牧場營運商中分別排名第三、第四及第五,市場份額分別為1.6%、1.8%及1.7%。

該公司也建立了一種綜合及協同的業務模式,自2018年起在內地拓展肉牛業務,主要因牛肉需求不斷增長,目前,在內地擁有及經營兩個大規模肉牛飼養場,飼養約2.82萬頭肉牛,其中約2.66萬頭為荷斯坦牛肉。就肉牛數量而言,該公司是內地第11大肉牛飼養場企業,市場份額為0.03%。

內地乳製品行業近年發展迅速,受惠於城市化持續、可支配收入增加及消費升級,人均乳製品消耗量明顯增加,乳製品零售額由2016年的3630億元人民幣,升至2021年的5574億元人民幣,年複合增長率達9%,據估計,2026年市場規模將攀至8755億元人民幣。

澳亞不依靠控股股東作為下游客戶,也不依賴單一主導客戶,與其他同行業的競爭對手相比,擁有更強議價能力,2019至2021年原料奶產品的平均售價分別為每噸4076、4371、4789元人民幣,比行業平均水平高出11.6%、15.2%和11.5%,實現8.4%的年複合增長率。

2019年至2021年,澳亞收入從3.52億美元,增至5.22億美元;期間淨利潤由6757萬美元,擴大到1.05億美元。今年首6個月,收入2.78億美元,按年上升15.4%,但毛利率大幅下降8.9個百分點,至24.5%,拖累淨利潤倒退62.7%,至2984萬美元,原因是每噸所售原料奶的平均飼養成本上漲了12.7%,但原料奶平均售價下降,以及去年收購的醇源奶牛牧場利用率較低所致。

澳亞這次全球發售3064萬股在本港上市,每股招股價範圍5.79至7元,集資金額不算多,僅2.14億元;再者,是次上市已引入兩名基石投資者,現代牧業(01117)旗下全誠投資控股及新加坡基金Proterra Asia Food Fund各認購1000萬美元股份,假設以招股價中位數6.4元計,合共購入2430.8萬股,佔全球發售股份79.33%及佔擴大後股本3.47%;即使公開發售反應欠理想,預期包銷商也可覓得投資者接貨,讓股份順利上市。

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