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2022年12月15日

呂梓毅 沿圖論勢

2023年樓價續探底 恐再跌17%

過去兩周筆者於本欄預測2023年金融市場6個可能出現的境況,其中,預計恒指和標指明年全年高低波幅,分別介乎15000點至22000點和2750點至4000點(見上周本欄)。今次繼續分析餘下4項預測。

七、樓價來年再跌一成七,政府逐步「撤辣」

正如以往本欄指出,樓價指數的34個月移動平均線,是一個十分有效指標區分樓市處於牛市(上升周期)還是熊市(下跌周期)階段。

自2022年2月至今,差餉物業估價署住宅樓價指數已連續9個月收低於這條平均線;僅從指數的技術走勢角度看,香港二手樓市已不折不扣確認跌入熊市周期中【圖1】。

預計政府逐步「撤辣」

當然,從客觀(宏觀)環境因素看,目前及明年樓市續探底的機會甚高。其中兩項主要負面因素:

(1)聯儲局收水行動尚未結束:雖則最新公布11月的通脹數據增速低於預期,令市場估計明年局方加息周期提早結束,惟聯儲局的最終利率(terminal rate)在哪個水平,以及何時減息,很大程度繫於通脹回落的速度和屆時通脹水平,當中依然存在甚多變數。

再者,聯儲局會否同步停止縮表(QT),亦同樣有不確定性(見下文),間接地令香港貨幣供應逐步收縮。故此,可以預期香港銀行來年還有進一步調升最優惠利率(P)空間,且從目前港元同業拆息(HIBOR)與P水平的差距,更有「追加」P的機會(即香港銀行加P幅度高於聯儲局,甚至單方面採取加息行動),勢打擊樓市氣氛。

(2)港股牛市仍未出現:港股與樓價走勢長久以來息息相關【圖2】,雖然近月來港股呈現報復性反彈,但是否已進入熊去牛來仍然存在很大疑問,尤其是美國明年有頗高機率陷入衰退、美股熊又尚未完結,加上內地全面復常可能帶來疫情飆升的不確定因素,都遏抑明年樓市表現。

從技術走勢角度看,樓價指數或將回測2003年至2021年整個牛市升浪的黃金比率38.2%回調支持位,約268點(或相當於中原城市領先指數130.4),即較後者現水平還有約一成七的下跌空間(由歷史高位計,樓價回落約三成)。

不過,值得留意的是,樓市與經濟關係息息相關,相信隨着明年樓價探底,特區政府將逐步「撤辣」緩和樓市的回調壓力。

金價有望挑戰2000美元

八、金價全年反覆回升,明年挑戰2000美元關

正如去年底的「十大預測」提到,受「加息的影響,加上美元維持相對強勢,一定程度上將抑制金價表現,甚至令金價構成一定的短暫壓力」(2021年12月16日本欄),回望過去一年的發展,這描述離事實相距不遠。展望明年,加息和美元偏強的因素料繼續令金價承壓,惟壓力相對今年明顯緩和,始終聯儲局再大幅加息的機會已不大(預計2023年加息幅度只有約1厘)。另一邊廂,執筆之時,俄烏戰事尚未完結,西方國家不斷積極壓制俄羅斯石油出口,地緣政治仍未有降溫跡象,反而劍拔弩張。最終會否迫使俄羅斯如坊間報道,接受黃金作為買賣石油的交易「貨幣」,值得留意。此外,中美關係亦沒有明顯改善,環球經濟一體化或進一步轉向去全球化。

根據人民銀行公布的數字,11月份官方持有的黃金儲備增加至63.67百萬金衡盎斯(million troy ounces)。這已是自2008年金融海嘯之後,第四輪增持黃金儲備,之前3次分別發生於2009年3月、2015年6月至翌年10月,以及2018年12月到翌年9月【圖3】。與此同時,截至9月底為止,中國持有美國國債的規模已經縮減至9336億美元,創2010年6月以來低位;由高位計算,持倉已減少約三成(或3831億美元)。

以上種種,在在對金價帶來某程度的支持。無論如何,2022年金價跌至約1615美元的逾兩年半以來低位後,找到不俗承托,近日已逼近1830美元水平,即2021年下半年徘徊區頂部,亦是2015年至2020年升浪23.6%前回調支持位、現時阻力位。後市若成功突破並企穩其上,料可進一步看好,全年有望挑戰2000美元關。

九、整體大宗商品、原材料走勢,來年先回後漲

明年環球經濟增速放緩,個別主要經濟體更有衰退風險。而內地防疫政策逐步放寬,甚至全面解封,初期料有疫情大爆發風險,令復常進程反覆,惟明年下半年較後時間經濟增速有望回穩並加快。若這宏觀發展與事實相距不遠,明年上半年大宗商品,包括工業金屬和石油等料難有突出表現,更可能出現某程度的回調(註:由於供應/產能偏緊,除非經濟硬着陸,估計油價回落幅度不會太大)。

新興股市四面楚歌

然而,於下半年較後時間,隨着中國及環球經濟喘穩,甚至全面復甦,大宗商品勢開展較明顯的升浪。值得留意的是,大宗商品在復甦初期往往有較佳表現【圖4】。

十、新興市場股市明年未許太樂觀

如早前本欄分析,縱使明年美國出現衰退,若然通脹仍處偏高位置,聯儲局未必會減息,極其量只暫停加息。縮表方面,由於QE4期間,聯儲局確實釋出海量流動性(信貸),間接地促成近年通脹惡化的窘局。而且,量寬是威力強勁的貨幣政策,假如美國經濟只是溫和衰退,聯儲局亦用不着再實施新一輪QE(否則資產價格飆升,令通脹更難遏下來)。故此,可以預期聯儲局明年縮表的大方向應不會出現太大轉變,即預計其資產規模將穩步減少。

問題是,從量寬時期的發展,不難發現當聯儲局QE結束、信貸增長回落時,往往會觸動新興市場去槓桿,即減債【圖5】。且過程中會間接帶動美元有偏好表現(見9月22日本欄;註:美元明年不宜看得太淡某程度亦是這緣故)。

換言之,來年新興市場四面楚歌,面對(1)環球經濟放緩、(2)去槓桿壓力、(3)美金偏強和(4)息率偏高的局面,足見明年新興市場經濟壓力依然不輕,新興市場股市繼續跑輸多個主要股市。

2023年十大預測.之三

信報投資分析研究部

[email protected]

 

(編者按:呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售)

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