2022年12月10日

黃培芬 宏觀灼見

聯儲局縱停加息 非美股轉牛訊號

2022年的焦點是通脹和加息，估計12月中聯儲局議息後再加0.5厘，全年加幅達4.25厘。受大幅加息影響，上半年股債齊跌，跌幅之巨甚為罕見。通脹近期有見頂跡象，聯儲局也將減慢加息步伐，市場預期終極利率在4.75至5.25厘之間，即是明年加息幅度大約1厘，遠低於今年的加幅。

市場對前景過分樂觀

可是聯儲局同時表示每次加幅雖縮小，終極利率水平卻較之前預期高，並會維持較長時間。市場只顧把焦點放在加息幅度較小之上，認為利好股市，美股標指由10月中低位炒至12月2日的4071點。恐慌指數VlX跌至20以下。但要留意，今年每當VlX收低於20，標指便見頂回落。現時標指的預測巿盈率是17.6倍，高於10年平均值17.1倍，估值並不吸引。

Factset綜合分析，第四季標指的盈利預測下跌2.4%，但美股背馳上升。明年第一及第二季盈利增長預測分別為1.5%和0.8%，在息口和通脹仍高企的不利環境下，盈利仍有增長是否過分樂觀？聯儲局還未「轉身」，市場已先行把美股炒上，當停止加息甚或開始減息，豈不是牛市誕生？參考過去停加息或開始減息後美股表現，情況不甚樂觀。

最近3個加息周期（1999至2000、2004至2006、2015至2018），除了2018年那次，美股在開始減息時已見頂回落。2000年5月聯儲局停止加息，美股見頂；當第一次減息，美股延續下跌趨勢，直至2003年才見底。2004年的加息周期，聯儲局最後一次加息是2006年6月，息口漲至5.25厘，無礙美股升勢。直至2007年9月中，樓市泡沫爆破，經濟有衰退風險，聯儲局減息半厘，美股也見頂步入跌浪。在這兩個熊市，當聯儲局「轉身」，美股不是見底，反而確認熊市跌浪延續。

對上一個周期是2015年開始加息，至鮑威爾接任聯儲局主席才第二次加息，直至2018年12月叫停，翌年8月掉頭減息。美股在停止加息時見底，開始減息時出現調整，其後重拾升浪。這趟與前兩次不同，孳息曲線並沒出現倒掛，也沒陷入衰退。

近期美股出現V形反彈，走勢有點像2019年初。標指從10月低位彈了18%，12月2日收在200天線之上，技術走勢轉好。從VIX和Fear and Greed Indicator來看，投資者情緒轉趨樂觀。

明年陷入衰退機會大

從基本因素分折，美國第三季GDP增長2.9%，扭轉前兩季的負增長。11月份非農職位增加26萬份，比預期好；時薪升0.5%，也較預期高，經濟似乎未見明顯衰退跡象。然而，大型企業如亞馬遜、特斯拉、Twitter、Facebook母公司Meta等開始大裁員或停止增聘，職位減少對未來就業數據有負面影響。

此外，聯儲局仍在「縮表」，10月開始每月減少950億美元，似乎未出現流動性收縮的壓力。過去QE期間聯儲局是美債的大買家，現在失去這個買家，加上利息開支和財赤，政府增加發債無可避免，要債息大幅下跌有難度。

總括而言，美股近期受惠聯儲局偏鴿的言論和季節性因素（seasonality），出現V形反彈，技術走勢改善。但從基本面看，美國經濟明年陷入衰退的機會很大，投資市場走在政策之前，已反映貨幣政策轉向。一旦出現落差，新的跌浪將展開。在衰退陰影下，美股仍有下跌機會，持有國債或高評級債較持有股票的贏面較大。最後要留意俄烏戰事及中國防疫政策的發展，如有好消息，便需重新評估美股走勢。

作者為認可財務策劃師，擁有逾10年的基金投資組合管理經驗。他為《信報》/信網撰文，分享投資管理心得。

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